传统火电收入高增，核电、风电同比持平，水电同比下滑。1H22 公司火电/燃机分别实现收入61.99/12.45 亿元，同比高增46.0%/39.3%，主要受能源转型背景下调峰与保供机组需求回暖驱动；核电/风电收入10.91/68.89 亿元，同比+3.8%/+7.7%，基本保持持平；水电收入同比下滑13.0%至12.54亿元，我们认为主要系大型常规水电站建设节奏放缓所致。
毛利率环比改善，费用率控制良好。1H22 公司毛利率18.2%，同比-1.7ppt，环比+0.2ppt。上半年公司提质增效及数字化转型成效显著，销售费用率/管理费用率分别同比-0.3ppt/-0.6ppt 至2.5%/4.8%。
新增订单增速稳健，看好下半年订单增长。1H22 公司实现新增生效订单366.56 亿元，同比增长6.58%。我们认为增速放缓主要或受上半年疫情等因素影响，部分中标订单未生效。我们认为随着抽水蓄能、火电等项目集中招标，下半年公司新签订单有望持续增长。
发展趋势
能源保供驱动传统电源建设加速，公司传统业务迎来又一高峰。根据中电联统计数据，2022 年1-7 月份全国火电建设投资完成额达到405 亿元，同比增长70.2%，为2015-2016 年以来的最高值。随着电力供需由宽松进入紧平衡状态，局部地区阶段性电力短缺现象频现，我们认为传统火电、核电或扛起保供重任，公司火电、核电业务未来有望实现强劲增长。
抽水蓄能电站建设加速，未来产能或翻倍。根据国家能源局，“十四五”抽水蓄能可核准装机规模270GW，总投资1.6 万亿元。根据抽水蓄能行业分会，今年1-8 月全国已核准12 个电站，装机规模16.70GW，已超过去年全年核准规模。此外，根据公司公告，到2024/2025 年，公司将具备40/50台抽蓄机组成套能力。我们测算若满产有望贡献80-100 亿元营收/年。
