华宝证券IPO：财富管理与自营占收入九成，如何突破同质化竞争？

华宝证券去年营业收入排名71，面临激烈竞争和合规管理风险。此外，该公司此次拟采用战略配售的方式发股

《投资时报》研究员 关越

在经历了2021年一年的潜伏期后，今年券商们争相奔赴IPO的“战场”。近日，华宝证券股份有限公司（下称华宝证券）亦披露了招股说明书。

华宝证券是中国宝武旗下证券公司，总部设在上海。截至2021年12月31日，华宝证券在全国设有25家分支机构。股权方面，中国宝武通过华宝投资、华宝信托间接持有该公司99.6614%的股份，为该公司的间接控股股东。

华宝证券此次上市拟公开发行股份不超过133,333.33万股，发行比例不超过发行后总股本的25%。拟上市地点为上交所，保荐机构（主承销商）是中国国际金融股份有限公司。据悉，此次发行所募集资金在扣除发行费用后，将全部用于增加公司资本金，补充公司营运资金，支持公司业务发展。

《投资时报》研究员翻阅该公司招股书注意到，华宝证券重点披露了与国内证券公司竞争的风险和合规管理风险。此外，该公司此次发行采用的发股方式也较为特殊。针对上述问题，《投资时报》研究员向华宝证券相关部门寻求沟通，截至发稿尚未得到公司回复。

面临激烈竞争

现阶段我国证券公司业务同质化严重，业务品种和目标客群相似，证券行业内的竞争日趋激烈。

根据证券业协会的统计数据，截至2021年12 月31 日，我国共有140 家证券公司。2019 年、2020年和2021 年，营业收入排名前十名的证券公司合计市场占比分别为44.99%、45.56%和47.72%，净利润排名前十名的证券公司合计市场占比分别为61.29%、62.88%和67.16%，“马太效应”愈发显著，行业集中度持续提升，以中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、海通证券等为代表的头部证券公司在资产规模、资本实力、市场份额、品牌效应、技术储备等方面的优势更加明显。

根据证券业协会公布的证券公司经营业绩排名数据，按营业收入排名，2021年华宝证券位列71名。同样拟A股上市且目前状态同为已受理的财信证券和开源证券，此项排名分别为第44名和第45名。

2021年华宝证券营业收入为10.39亿元，实现净利润1.60亿元。

该公司的营业收入构成主要包括财富管理收入、证券自营收入、资产管理收入和投资银行收入等。其中财富管理收入是华宝证券的最重要收入来源，2019年—2021年在该公司营业收入中占比分别为40.96%、57.76%和59.99%。

此外，华宝证券同期的证券自营业务收入分别为3.14亿元、1.84亿元和3.16亿元，占营业收入的比例分别为45.74%、23.72%和30.45%。2020年自营业务收入同比下降41.46%，招股书中解释道，这主要是由于公司2020年一季度权益持仓以股息型蓝筹股为主，受疫情影响股市波动较大，收入有所下降。

2019年—2021年，华宝证券资产管理业务收入分别为9,221.88万元、12,774.77万元和7,438.08万元，在营收中占比分别为13.43%、16.48%和7.16%，2019年至2021年的年均复合增长率为-10.19%。招股书称公司受托管理业务规模呈上升趋势，自有资金跟投收益随行情波动有所波动。

2021年，该公司的财富管理收入、证券自营收入和资产管理总共占公司营业收入的97.60%。在竞争日趋激烈的市场环境下，该公司收入结构及业务布局有待进一步优化，从而降低证券市场波动对公司营业收入和盈利能力的影响。

战略配售+余额包销

值得注意的是，华宝证券此次拟采用的发行方式包括战略配售。

招股书称，根据业务合作和融资规模的需要，该公司可能在A股发行时实施战略配售，将部分股票配售给符合法律法规要求并符合公司发展战略要求的投资者，具体配售比例和对象，届时将结合公司与监管机构沟通的情况，根据法律法规要求及市场状况确定。同时，将采取由主承销商牵头组成的承销团以余额包销的方式承销此次发行的股票。

根据证监会《证券发行与承销管理办法》（2018年6月15日第七次修订），首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售。发行人应当与战略投资者事先签署配售协议。发行人和主承销商应当在发行公告中披露战略投资者的选择标准、向战略投资者配售的股票总量、占本次发行股票的比例以及持有期限等。战略投资者不参与网下询价，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月，持有期自本次公开发行的股票上市之日起计算。

虽然战略配售早有起源，但实际上近几年在主板市场上并不常见，反而在科创板和创业板里硕果累累。当然两者的战略投资者画像大有不同。

科创板和创业板拟上市企业主要通过设置高管和核心员工资产管理计划进行战略配售，同时也会有券商跟投和社会资本参与。员工战略配售使得高管和核心员工与企业形成利益共同体，可提升经营效率，同时也有利于增强控制权的稳定性。

而对于华宝证券而言，战略配售有助于顺利发行，同时也能引入长期的战略合作伙伴，促进业务的良好发展；较长的锁定期也能降低市场的波动，减少了发行对市场的冲击。但市场上也存在一些争议，一种观点认为，战略配售是向利益集团进行利益输送的一种方式，损害到了中小投资者的利益。

存在合规经营风险

风险管理方面，华宝证券2019年12月31日、2020年12月31日和2021年12月31日的风险覆盖率分别为286.17%、284.12%和233.44%，流动性覆盖率分别为278.96%、681.72%和273.57%，净稳定资金率分别为172.73%、187.06%和187.30%。

根据《证券公司风险控制指标管理办法》规定，证券公司的流动性覆盖率和净稳定资金率均不得低于100%。截至2021年末，证券行业平均风险覆盖率为249.87%，平均流动性风险覆盖率为233.95%，平均净稳定资金率为149.64%。总体来说华宝证券的主要风险控制指标都高于监管标准和行业平均水平。但风险覆盖率在报告期内逐年下降，且在2021年年末低于行业平均水平。

合规经营方面，2019年—2021年，华宝证券收到一次行政处罚和若干行政监管措施。问题主要包括股票质押业务部分项目融资用途管理不严格、开展债券交易业务存在操作不规范等。

2022年以来，华宝证券又受到1 起自律监管措施。2022 年2 月18 日，中国证券业协会就该公司在廉洁从业管理方面存在的问题出具了《关于对华宝证券股份有限公司采取要求提交书面承诺自律管理措施的决定》（[2022]10号）。

2021年末华宝证券主要风险控制指标

数据来源：公司招股书、Wind