【纺织服饰】
外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业——行业点评报告-20220818
1、外需迎来改善，看好2023年韧性强的龙头户外代工企业
美国通胀短期见顶，消费者信心小幅修复。美国发布7月CPI指数增速环比回落，释放通胀拐点信号，同时7月美国消费者信心指数筑底回升，高通胀缓和下外需压力或边际缓解。7月箱包出口数据超预期，领跑其他品类，海外户外/出行需求有所回暖，服装/鞋靴/纺织制品/箱包2022Q2出口金额同增16%/42%/8%/43%，2022M7同增18%/37%/16%/41%。预计浙江自然(64.00 +0.87%,诊股)/开润股份(14.16 +1.72%,诊股)/牧高笛(97.59 -1.09%,诊股)全年户外代工业务表现依然亮眼，但展望2023年户外品牌逢高基数，高库存高成本高通胀下大客户预计将谨慎采购，按2023年迪卡侬采购预期乐观程度看:充气床垫、帐篷、箱包，因此建议关注浙江自然、开润股份，受益标的牧高笛。
2、高库存高成本高通胀下，预计迪卡侬2022Q3少量推砍单、2023年谨慎采购
迪卡侬对2023年欧洲/中国的终端销售仍然乐观，但考虑2021年的高增长可能形成高基数，以及目前高库存高成本高通胀，对于60-70%快反单的采购预期保持谨慎：（1）库存水位持续高位，存去库存压力：预计目前库存周转天数较正常年份高30%左右，截至M4/M7分别为182天/180天，正常120-150天。库存较高的原因：前期已发货的产品由于船期缩短扎堆到货（主因）&外需疲软（次因，欧洲需求稳健）。（2）原材料价格高企：零售价提升将削弱品牌竞争力。（3）疫情不确定性影响国内供应链稳定。目前来看，迪卡侬在欧洲终端销售保持良好有望加速去库存、能源价格逐步回落、美国通胀短期见顶，2023年订单预期有望上调。
3、浙江自然：全年增长目标不变，TPU充气床垫2023年大客户展望相较乐观
2022Q2收入同增13.16%，考虑3月提前发货和疫情延迟至7月发货，还原后2022Q2增长25-28%，在疫情停产/下游客户库存升高/越南产能不及预期影响下符合预期，体现较强韧性。截至目前公司大客户虽有少量推单但均未砍单，在下游客户库存消化顺利的预期下，2022Q4下半旬逢大客户出货旺季预计仍有较好增长，全年增长目标不变。2023年受迪卡侬谨慎采购影响程度最小：一方面系合作TPU充气床垫，与PVC相比，TPU主打中高端市场，轻量便捷的同时兼具环保性，深受欧洲户外徒步露营用户的欢迎，市场仍处发展阶段，订单需求稳定增长。另一方面系公司TPU产品垂直一体化和规模优势明显，作为熔接类产唯一的战略，与大客户深度绑定，预计2023年份额有望超过荣威国际成为一供。
4、开润股份：2B端2022Q2超预期，新客户放量下2023年2B业务仍有信心
2022Q2预计2B端收入超预期，同增约50%，环比2022Q1提升10pct，随着海外出行需求回暖，2022Q3有望再超预期。考虑2C端受疫情影响、政府补贴减少、上海嘉乐停产三重因素，预计开润股份2022H1业绩低于预期，但全年看代工业务预计增长20%+，2C业务全年虽然仍有亏损，但预计同比大幅减亏约5000万元。2023年展望开润端大客户订单，开润系迪卡侬箱包类核心供应商，订单增速预计仍明显好于箱包品类，同时老客户Nike/VF及新客户Puma/Yeti/HomeDepot预计释放可观的订单增量；展望嘉乐端，核心客户优衣库品类拓展、新客户阿迪达斯/Puma/安踏/李宁/Fila订单潜力足，为2023年2B业务注入信心。
风险提示：迪卡侬采购订单大幅不及预期、下游客户库存水位持续高企。
