轻工制造板块行情跑输大盘，估值中枢上移：2022 年初至8 月31 日轻工制造板块下跌19.10%，同期沪深300 下跌17.44%，板块走势跑输大盘。
分子板块看，包装印刷、个护用品、家居用品、造纸、文娱用品分别下跌24.91%、22.94%、19.47%、15.32%、10.24%。我们测算，截至8 月31 日，轻工制造行业估值水平上行12.86%，大于同期沪深300 估值跌幅（-15.96%）。其中造纸、家居用品、个护用品估值分别上涨31.71%、16.65%、14.30%，文娱用品、包装印刷估值分别下跌45.56%、19.40%。
轻工行业营收、利润增速回落：2022 年上半年行业营收/归母净利润达2766.35/154.06 亿元，同比+6.70%/-32.55%；其中Q2 营收/净利润达1457.32/90.04 亿元，同比-16.61%/-37.70%。2021 年下半年开始地产景气度下行，行业增速回落明显，2022 年二季度受华东为主的全国多地疫情反复影响，行业营收增速持续回落。利润方面，受2021 年大宗商品价格暴涨影响，行业利润率普遍下滑。
地产景气度走弱，零售成为增长主要驱动力：2022 年稳增长压力凸显，地产政策或迎来边际放松。龙头企业通过多渠道引流（经销开门店、整装加速、大宗稳健）、客单价提升（套系化销售等方式），凭借α 优势持续抢占市场份额。推荐强者恒强的欧派家居，改革初显成效的索菲亚，下游需求景气度高且受原材料价格影响不大的顾家家居和喜临门；建议关注新品类持续拓展的志邦家居。
关注成本回落推动纸企盈利修复行情：1）文化纸，供给端，22 年开始欧洲纸价受能源成本驱动走高，进口至国内的文化纸开始销往欧洲，进口纸压力有所缓解。需求端，6-8 月为需求淡季，纸价有所回落，随着9 月秋季招投标旺季到来，文化纸企业相继发出提价函，纸价有望回弹。推荐22Q2 业绩超预期的文化纸龙头太阳纸业。2）特种纸，浆价在UPM 复工、新增产能预期投放（22H2）等因素影响下上行趋势有望减缓，伴随着提价落地，纸企盈利有望环比改善。建议关注稳步扩张产能的特种纸龙头仙鹤股份、五洲特纸以及华旺科技。
必选消费长期走势无虞：依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好晨光文具的后续增长潜力。
