8.18证监会答记者问简评：聚焦长期生态 短期提升风偏

 　　8 月18 日在证监会有关负责人就活跃市场、提振投资者信心答记者问中，明确提出了从投资端、融资端、交易端等方面综合施策的具体措施，在当前A 股市场磨底寻求反弹之际，若干措施的提出或将促进各方对股市持续健康向上发展的长期共识，市场迎来流动性回升，前期超跌方向与中特估、券商以及科创板等方向有望受益。

    　　信息或事件

    　　7 月24 日中共中央政治局召开会议，为下半年经济工作进行部署，在经济基本面偏弱，A 股指数持续低迷，市场对于政策期待有限的背景下，特别强调提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，体现党中央当前对于资本市场的高度重视。随即，证监会明确指出一揽子从投资端、融资端、交易端等方面的综合施策，引发市场高度重视与殷切期盼。

    　　简评：

    　　再次提示，政治局会议对于资本市场的表态从“平稳”转向“活跃”，未来有望推出更多政策提振市场信心，完善市场生态，A 股市场有望迎来一轮“活跃牛”。2018 年10 月政治局会议中提及“激发市场活力”，是政治局会议中最近一次与“活跃资本市场”相近的表态。此前的政治局会议对于资本市场的重心多以维护资本市场平稳健康发展为出发点，鲜有直接提及“资本市场”的政策表达，而此次从“平稳”转向“活跃”的变化意义重大，表现出政策层面对于资本市场的关注，在市场生态、企业发展、投资者信心层面均有益处。

    　　首先，在投资端建设方面，营造有利于中长期资金入市的政策环境进行一系列具体措施。包括：1）进一步考虑扩大中长期资金在资本市场的投资范围，丰富中长期资金在资本市场中的可选标的。2）支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行。3）加强跨部委沟通协同，加大各类中长期资金引入力度，提高权益投资比例。就投资端建设而言，我国投资者结构呈现“机构低，一般法人高”的特征，以专业机构为主的中长期资金入市仍存在较大的空间，通过鼓励不同类型的基金、金融机构进行沟通合作，充分发挥各方优势，将进一步促进中长期资金市场化投资运作水平，满足中长期资金的投资需求。

    　　此外，提高上市公司质量是建立良好的中长期资金投资生态的基础。在深化注册制的背景下，强化和规范信息披露，进一步提高上市企业相关信息的透明度，拓宽投资者获取信息的渠道，优化适用大额持股信息披露、短线交易、减持限制等法规要求，便利专业机构投资运作管理。同时，目前监管方对于财务造假、内幕交易、操纵股价等违法行为的打击主要还是停留在单边处罚，处罚力度与违法所获收益存在一定的失衡，市场生态存在劣币驱逐良币的问题，这对于活跃资金的效果较为有限，需要提高对机构和公司的监管和责任落实，推动公司法、证券法等法制配套，加大惩处力度，提振投资者对市场的信心。

    　　其次，融资端重点为统筹好一二级市场动态平衡，合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场的逆周期调节，寻找一二级市场中更为准确的定价锚。一方面，一级市场是二级市场的源头活水，只有一级市场健康发展，二级市场才有长期健康发展的重要基础。没有二级市场的稳健运行，一级市场融资功能也难以有效发挥，一级市场IPO 的发行数量与融资规模也影响二级市场的供求预期和估值，反过来也会影响一级市场的投资回报。

    　　因此，应当科学合理保持一级市场融资，确保融资渠道整体稳定，同时充分考虑二级市场承受能力，避免过快的扩容速度挤压市场的流动性水平。具体举措包括：1）优化上市企业的减持规则，做好减持监管工作，坚决打击违规减持行为。2）多方面鼓励支持上市公司开展股份回购，加快推进回购规则修订，放宽上市公司相关回购限制。3）推动常态化退市机制落地成效，加速出一系列不符合资质的公司，形成有进有出、扶优限劣的良性资本市场运作机制。从融资端看，虽然自2019 年退市政策改革以来我国股票市场的退市制度有所优化，但退市率仍维持在较低水准，低质量上市公司的出清仍存在一定的障碍。而上市公司的回购力度相较于发达资本市场也较小，无法给予投资者对公司发展的信心传递，所以进一步完善退市制度，修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购，有利于向市场传达长期维护投资市场良性运作的决心，向市场不断传递积极向好的信号，提振投资者信心。

    　　最后，对于交易端层面的探讨目前主要集中在T+0 交易制度与降低证券交易印花税税率两方面。从客观上来看，T+0 交易制度对于丰富交易方式、提高交易活跃度具有一定积极作用，但目前A 股市场以中小投资者为主，现阶段实行T+0 交易可能将放大市场投机炒作和操纵风险，加剧中小投资者的劣势地位，权衡利弊下，现阶段并不是实行T+0 交易机制的成熟时机。另外，与全球成熟股票市场相比，A 股市场的印花税还有进一步下降的空间，但在调整证券交易印花税税率方面，从历史情况看，这对于降低中长期摩擦成本、活跃市场交易、体现普惠效应均发挥过积极作用，2000 年至今，我国印花税共进行5 次调整，4 次下调，一次上调，印花税4次下调后，均带动短期交易情绪上升，上证指数的成交量和收盘价都在短时间内明显提升；而在印花税上调后，上证指数成交量和收盘价都出现了显著回落。但目前具体情况仍需更高层级管理机构的协调与决策。

    　　所以，目前在交易端主要着眼于优化完善交易机制，提升交易便利性，继续优化市场环境，更好满足投资者的交易需求。具体举措包括：1）进一步研究降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。根据沪深交易所显示，自8 月28 日起，进一步降低证券交易经手费，沪深交易所由万0.487 双向下调为万0.341 双向，以23 年上半年市场单边总成交额111.2 万亿计算，静态节省交易成本32.5 亿元。2）扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，从活跃交易角度以量补价。3）将ETF 纳入转融通标的等举措的可行性，积极贯彻落实中央政治局会议精神和国务院相关会议部署，按层次逐步加大降费力度，扩大惠及范围，促进提振市场信心，为助力经济高质量发展做出积极贡献。

    　　当前的环境下，信心比黄金更显珍贵。本次政治局会议与证监会的一揽子政策是一个不错的起点，将政策专注于长期对的事情，而不只是局限在短期的大刺激，相信后续就投资端、融资端、交易端等一揽子强有力的切实政策落地后，将不断促进投资者与上市公司对股市持续健康向上发展的长期共识。

    　　我们认为，目前中特估、券商、科创板三大板块值得投资者重视。1）关于中特估方面，在国企改革和一带一路等多重政策的驱动下，一系列央企国企优质资产的证券化正有序推进，为央企和地方国企估值提升创造机会，且当前行业处于低估值区间，我们相信中特估标的将持续受益于政策与股息吸引力。2）关于券商板块方面，资本市场活跃度是证券公司的基本面，一方面是由政策催化所带来的市场活跃度提升使券商业绩得到正向反馈，另一方面是在逐步放宽资本约束等监管手段，追求更有效的风险管理及综合服务水平所带来的后续盈利预期与中长期ROE 中枢的提升，且当前券商板块整体估值同处于历史较低水平，建议关注资本使用效率有望提升的头部券商等标的。3）关于科创板方面，由于受到市场预期转弱的半导体周期拖累和影响，科创板近期跌幅较大。

    　　但就从科创板的战略性机会角度来看，短期内，科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场磨底反弹期间表现最好。

    　　中长期内，随着半导体周期见底，科创板基本面拖累最大的时期即将结束。且当前科创50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，政策层面明确了将适时出台资本市场进一步支持高水平科技自立自强的政策措施，伴随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。

    　　风险分析

    　　（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

    　　（2）海外美联储紧缩程度超预期。如果美国经济持续保持韧性，劳动力市场、零售等经济数据表现亮眼，那么美国衰退风险或将面临重估，同时通胀风险也将面临反弹，美联储紧缩抗通胀之路继续，全球流动性宽松不及预期，国内权益市场分母端难免也将承压。

    　　（3）国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，长期积累的城投偿债风险面临发酵，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。