推出股权激励，治理持续提升
宋城发布公告拟对高管和核心骨干授予限制性股票并公告增补赵雪璎、葛琛两位核心高管为公司董事会非独立董事。股权激励覆盖范围较广，设置23-25 年收入增长目标，因22 年有疫情低基数影响，我们折算成以23 年首个复苏年为基期，即24-25 年收入CAGR 目标为29.8%，有利于提升管理团队积极性，优化公司治理结构。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.35/0.50/0.63 元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为22 倍，考虑公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价，基于24 年33 倍PE，目标价16.5 元，维持“买入”评级。
激励覆盖面广，业绩目标彰显信心
本次股权激励拟授予不超过1270 万股，占公司总股本0.49%。其中，第一类限制性股票580 万股，首次授予540 万股；第二类限制性股票690 万股，首次授予590 万股。第一类限制性股票分配对象包括5 名高管和38 名中层及核心骨干，授予价格6.36 元/股，较最新收盘价折价50.3%。根据我们测算，第一类限制性股票对应年度业绩目标分别为23/24/25 年营业收入分别不低于304%/29.0%/30.7%。第二类限制性股票分配予322 名中层管理人员及核心骨干，授予价格6.36 元/股，业绩目标与第一类一致。股权激励预计给公司23-26 年合计新增费用7190.80 万元，摊销对当年业绩影响有限。
收入持续恢复，新项目带动增长
随出行逐渐恢复，公司演出场次和整体收入快速恢复，2Q23 营收恢复至19年同期的85.4%，环比1Q23 提升57pp，3Q23 暑期带动下，营收有望超19 年同期。其中上海、西安、九寨为增量项目。上海、西安两大重磅项目持续优化产品设计和营销宣传，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩时间、重游率、客单价，带来二次消费新增量，带动项目收入和利润爬坡。23 年底，佛山项目有望落地，推动剧院数、座位数等指标再上台阶。立足长期，公司均衡轻重资产扩张，灵活运用轻资产模式出海输出，未来轻资产项目复制有望带来新的成长看点。
经营积极性有望提升，维持“买入”
公司上一次股权激励为2013 年，此次推出激励有望大幅提升管理层和骨干员工积极性，较高的业绩目标彰显信心。我们预计23-25 年EPS 为0.35/0.50/0.63 元，目标价16.5 元（给予33X 24PE，参考可比公司Wind一致预期24 年PE 均值22X，公司景区+演艺的模式具有较强可复制性，成熟时期高利润率高ROE，新项目催化成长，给予龙头溢价），维持“买入”。
风险提示：各项目开业时间表延后；新项目开业后爬坡较慢。
