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库存周期的框架、定位与展望:旧周期与新起点

www.gphztz.com | 作者:投资理财吴老师 | 发布时间: 2023-09-10 | 522 次浏览 | 分享到:

投资要点


      库存周期强弱有别:按照补库阶段的持续时长、企业营收的变动幅度来划分强弱,2000年以来我国完整经历的6轮库存周期中,第2、3、4轮偏强,第1、5、6轮偏弱,第7轮截至目前有前强后弱的趋势。在终端需求主导、投资助推的综合作用下可孕育出较强的库存周期。


      目前我国处于主动去库转向被动去库的拐点,下一轮库存周期可能在2023年底到2024年一季度之间开启。2022年4月以来,工业产成品库存增速转向下行,开启了漫长的历时11个月的主动去库周期。2023年5月,企业营收的拐点隐现,我国库存周期似有转向被动去库的迹象,但仍需未来几个月数据的进一步验证。从历史规律来看,我国库存周期中,被动去库阶段的中位数时长为5个月,最长时间为11个月,库存的拐点较为可能出现在2023年10月至2024年4月之间。


      本轮库存周期的特征:一是量价趋势分离,导致实际库存与名义库存大幅错位。PPI领先于实际库存整整一年开始下滑,已降至2016年以来的低位,目前已有初步的反弹趋势。从价格信号来看,库存周期已有反转趋势,但从实际库存代表的数量来看,企业去库尚不充分。二是上中下游的去库都较为乏力,这意味着我国本轮去库的时长可能高于历史均值。


      原料降价充分、资金价格仍高。企业开启补库与较低的原材料成本和资金成本有一定关系。


      目前,原材料成本已较前期大幅回落,下游企业的利润底隐现。然而,资金成本仅仅略低于历史均值,企业投资不活跃,资金成本仍有一定约束。


      内需仍受地产拖累。服务消费和新能源汽车行业是我国经济当前的两大结构性亮点,但地产不仅影响经济总量,对金属和非金属原材料、化学产品、批发零售、综合技术服务、金融等行业的影响也很大,结构性亮点难以抵消地产相关产业链的影响,库存周期有变长迹象。美国可能会在2024年一季度开启新一轮补库周期,有可能会与我国库存周期形成一定共振。


      库存周期触底前后可能也会出现股市和债市的短周期底部。库存周期和我国资产价格的走势具有一定关联性,库存周期的见底前后可能也会出现股市和债市的短周期底部。


      下一轮库存周期可能较弱。我国房地产行业正在进入新的发展阶段,未来的地产周期可能会弱于以往,上行期的力度可能会有限。地产上下游产业链调整结束之后,我国经济可能会迎来新的均衡点,其他产业可能会取代地产成为新的增长驱动因素,不过目前新的增长因素还不是特别大。受此影响,新一轮库存周期可能会偏弱,补库阶段的持续时间可能较短,企业营收回补的幅度可能也不会很强。

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