荣盛石化(002493)：Q2业绩扭亏为盈 新材料布局助力公司中长期成长性

　　事件：2023 年8 月30 日，荣盛石化发布2023 年半年报，公司2023 年上半年营业总收入为1545.25 亿元，同比上升4.67%；归母净利润为-11.26 亿元，同比下跌120.99%；扣非净利润为-13.88 亿元，同比下跌-126.46%。对应公司2Q23 营业总收入为848.05 亿元，环比上升21.64%；归母净利润为3.41亿元，环比上升123.24%。此前公司业绩预告1H23 归母净利润为-11 至-12亿元，业绩位于中值偏上，符合市场预期。

    　　公司1H23 业绩承压，但2Q23 单季度业绩实现扭亏为盈。公司1H23 炼油产品/ 化工产品/PTA/ 聚酯化纤薄膜/ 贸易及其他营收分别为550.62/588.39/261.99/73.46/70.79 亿元， 同比分别为4.02%/-0.72%/0.07%/-0.01%/-3.36%；各板块毛利率分别为17.47%/7.69%/ 0.18/3.31%/4.69%，较去年同期变化分别为-10.67/-10.38/-1.84/-1.46/0.18pcts。公司1H23 销售毛利率为9.56%，较去年同期下跌7.27pcts，公司石化行业遭遇了原料和产品价格同步下滑、疫后恢复不及预期、国际和国内市场需求不振等新的困难。

    　　23H1 销售费用同比下降1.37%；管理费用同比下降2.10%；财务费用同比上涨64.83%，主要系公司及子公司本期利息费用增加所致；研发费用同比上涨63.78%。公司1H23 净利润由盈转亏，净利率为-1.36%，较去年同期减少7.91pcts。但公司Q2 单季度归母净利润实现扭亏为盈，我们预计伴随着宏观经济企稳，下游需求端复苏，公司业绩有望持续修复。

    　　公司1H23 现金流量变动幅度较大。经营性活动产生现金流净额为-22.79 亿元，同比减少107.33%，主要系公司及子公司浙石化本期采购原料付现增加所致。投资性活动产生现金流净额为-148.30 亿元，同比减少24.46%，主要系子公司浙石化本期投资付现少于上年同期所致。筹资活动产生现金流净额为153.56 亿元，同比增加283.49%，主要系子公司浙石化本期新增银行借款同比增加所致。期末现金及现金等价物余额为133.65 亿元，同比减少-22.58%。应收账款同比下滑29.82%，应收账款周转率上升，由去年同期28.94 次变为29.46 次。存货同比增加11.20%，存货周转率略有下降，由去年同期2.80 次变为2.64 次。

    　　二季度PX-原油价差增大，PTA、POY 等产品价格企稳。根据iFind 数据，2Q23 原油布伦特均价77.94 美元/桶，环比变动-5.15%；汽油/PX/PTA/POY均价分别为8542.57/8571.54/5906.77/7648.46 元/ 吨， 环比分别0.70%/2.63%/3.40%/1.08%，PX-原油价差持续扩大，汽油、PTA、POY 等产品价格企稳，公司盈利能力有所修复。我们预计，未来随着PX、POY 等产品下游需求复苏，公司的盈利水平将逐步回升。

    　　公司是国内炼化龙头，致力于打造一体化平台。公司的主营业务包括各类化工品、油品、聚酯产品的研发、生产和销售。公司运营全球最大的单体炼厂浙江石化4000 万吨炼化一体化项目，是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商，拥有全球最大的PTA、PX 等化工品产能，同时在聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS 等多个产品的产能上位居全球前列。2022 年公司PX 产能为1060 万吨/年，PTA 产能为2200 万吨/年，POY、FDY、DTY 的产能分别为46 万吨/年、54 万吨/年、42 万吨/年，托浙石化大炼化平台的优势，建立起“PX-PTA-涤纶长丝”全产业链。公司拥有三十多种大类产品，基本实现了“一滴油到世间万物”，并不断在现有全球超大型一体化炼化基地和完备上下游配套的基础上，提升完善新能源及新材料产业链。

    　　1H23 石化行业市场需求整体仍呈现下滑趋势。由于世界政治经济形势错综复杂，国内经济持续恢复发展的基础仍不稳固，我国石油化工行业油气、炼油和化工三大板块分化在加剧，市场总体需求也呈下滑趋势。据国家统计局数据，上半年石化全行业实现营业收入 7.6 万亿元，同比下降 4.4%；其中三大板块：油气开采 6749.6 亿元、同比下降 6.2%，炼油板块 2.5 万亿元、同比略增 1.3%，化工板块 4.27 万亿元、同比下降 7.7%。全行业实现利润总额 4310.9 亿元，同比下降 41.3%；其中三大板块：油气开采1906.9 亿元、同比下降 12.6%，炼油板块 274 亿元、同比下降 70.2%，化工板块2050.8 亿元、同比下降51.1%。全行业进出口总额 4,763.6 亿美元，同比下降 7.6%；其中出口额 1620.6 亿美元、同比下降 5.6%，进口额 3143 亿美元、同比下降 8.7%，贸易逆差 1522.3 亿美元、同比下降 11.7%。随着中国经济恢复逐步向好，高质量发展稳步推进，我们预计石化行业下游需求有望回暖。

    　　浙石化大炼化平台拥有领先的竞争优势。浙石化项目位于油品和化工产品消费集中区，消费国内 40%的石化化工产品，塑料和化纤产能占比全国 90%。

    　　其所处的浙江自贸区作为全国油气企业最集聚的资源配置基地，拥有超3000 万立方米的油库库容，大部分输油管网互联互通，可实现就地运输。

    　　该项目建设有能满足两期项目原油的保供需求配套设施，马目原油库和鱼山岛原油库总库容达到 460 万方，为国内炼化配套最大规模库容。浙石化项目成品油收率最低，是全球最大的 PX 生产基地；主要物料互供，主体装置互备，公用工程互通，单一装置检修不影响整体装置的生产负荷，能实现工厂错时检修和长周期连续运行的目标；采用的重油加工技术路线先进，对原料适应性更强，反应的转化率更高，无论是工艺、规模，还是配套都实现了领先态势。

    　　以高溢价率向沙特阿美转让10%股权，建立石化领域的战略合作。公司的控股股东浙江荣盛控股集团于2023 年3 月27 日与Saudi Arabian OilCompany（沙特阿美）的全资子公司AOC 签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司10%的股权转让给AOC，并建立了战略合作关系。双方的战略合作可以依托各自优势，优化业务布局，提升核心竞争力，推动各自战略目标的实现和长期的可持续发展。

    　　开展第三期股份回购，推动股票价格回归。为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司8 月21 日开展了第三期股份回购。截至8 月31 日，公司第三期股份回购累计回购公司股票约2667.81 万股，占公司总股本的0.2635%，最高成交价为12.54 元/股，最低成交价为 12.03 元/股，成交总金额为 3.27 亿元。本次回购金额将不低于10 亿元，不超过20亿元。股份回购体现出公司对其未来发展前景的信心和长期价值的认可，可以推动公司股票价格向长期内在价值的合理回归，促进公司稳定可持续发展。

    　　依托浙石化炼化平台加快新材料布局，增强公司成长性。公司针对新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品。

    　　依托浙石化大炼化平台的优势，其规划的高附加值产品相继投产，产品链不断丰富。2023 年上半年，浙石化40 万吨/年ABS，6 万吨溶聚丁苯橡胶，10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7 万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产并贡献业绩。

    　　随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充。此外，永盛科技年产 25 万吨功能性聚酯薄膜扩建项目顺利投产，有助于促进产业链延伸，推动公司产品降本增效。

    　　我们认为上述新材料项目逐步落地，对终端产品-原油价差具有拉阔的助力效果，助力公司中长期成长性。

    　　投资建议： 预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为3227.48/3615.65/4054.99 亿元，实现归母净利润分别为23.07/76.27/116.04亿元，对应 EPS 分别为0.23/0.75/1.15，当前股价对应的 PE 倍数分别为52.9X、16.0X、10.5X。我们基于以下三个方面，1）随着宏观经济企稳，下游逐步复苏，公司炼油、化工品业务价差有望持续修复，提振公司盈利能力；2）PX 产能投放接近尾声，PX 有望维持高景气度，价差有望维持高位，利好公司业绩；3）公司在新材料业务进行了高性能树脂项目及高端新材料项目等布局，新材料项目未来有望逐步落地，增强公司长期成长性，我们看好公司业绩向上弹性及新材料布局打开成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新建项目进展不及预期；汇率波动等风险。