白酒：经营韧性较足，增长表现分化。白酒行业23H1 经营韧性较足，高端白酒、区域龙头增长表现亮眼；利润端销售费用投放增长，归母净利率延续上行趋势。23H1 白酒板块上市酒企总计收入/归母净利润分别同比+16.2%/+19.3%至2154.35/837.05 亿元，其中23Q2 单季分别同比+17.4%/+19.7%至838.66/301.51 亿元。高端白酒收入整体增长稳健，茅台、老窖实现加速增长；全国性次高端表现分化，山西汾酒、舍得收入快速增长，区域名酒受益于宴席场景恢复等表现亮眼。白酒板块毛利率整体提升，23H1/23Q2 分别同比+0.79pct/+1.34pct。行业期间费用率管控良好，23H1/23Q2 分别同比-0.88pct/-0.46pct，其中销售费用率分别同比-0.31pct/+0.02pct。行业归母净利率延续上行，23H1/23Q2 分别同比+1.01pct/+0.68pct 至38.9%/36.0%。23Q2 白酒板块销售回款同比+8.2%， 其中高端/全国性次高端/区域名酒分别同比+4.2%/+24.9%/+23.6%，还原合同负债后收入分别同比+10.6%/+26.3%/+32.0%。
啤酒：量价齐升驱动收入稳增，利润弹性持续释放。23H1 啤酒行业上市公司实现营业收入/归母净利润903.07/138.44 亿元，分别同比+10.0%/+11.4%，其中A 股上市公司营收/归母净利同比+10.6%/+21.7%。量价分拆看，销量同比+6.3%，主要是受益于消费场景与意愿的逐步复苏以及22H1 疫情影响下的低基数；吨价同比+2.4%，持续性的产品提价与结构高端化是主要驱动因素，其中青岛/重庆/燕京/华润啤酒分别同比+5.2%/+2.3%/+3.7%/+4.4%。23H1 啤酒板块整体毛利率同比+1.43pct 至45.6%，我们认为主因销量同比增长带来生产端规模效应、吨价的持续提升以及主要包材价格回落。目前，啤酒主要包材玻璃、瓦楞纸以及铝材价格或已触顶并进入下行通道，这一红利有望持续兑现在报表中。期间费用管控良好，归母净利率延续上行。23H1 啤酒板块销售/管理费用率分别同比+0.46pct/-0.08pct，归母净利率同比+1.16pct，其中Q2 单季啤酒板块（A 股）销售/管理费用率分别同比-0.09pct/-0.26pct，归母净利率同比+1.12pct。23H1 啤酒板块（A 股） 经营性净现金流/销售回款分别同比-1.1%/+8.2%，其中Q2 单季同比-7.4%/+6.1%。
投资建议。我们推荐需求刚性稳健增长的高端白酒板块：贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及需求复苏后收入弹性较大的次高端白酒板块：古井贡酒、洋河股份、今世缘、山西汾酒；关注受益于餐饮复苏、消费场景恢复、成本回落的啤酒板块：青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒。
风险提示。行业竞争加剧，高端化进程不及预期，原材料价格上涨。
