【投资要点】
公司是磷酸盐系正极材料龙头企业，磷酸铁锂生产技术优势明显。
公司致力于锂离子电池核心材料研发、生产和销售。下游新能源汽车行业与储能行业的快速发展带动公司的营业收入实现了高速增长。2022 年公司实现营业收入225.57 亿元，同比增长355.30 %。
2023 年第一季度，公司营业收入为49.45 亿元，同比增长46.56%。
公司独家采用液相法生产工艺，产品具有导电性较好、内阻较低、颗粒均匀、循环寿命长等优势，同时具备了良好的电化学和纳米材料的性能具备良好的电化学和纳米材料的性能，此外液相法降低了对原材料种类、纯度、粒度的要求与生产过程中的能耗，降低生产成本。
动力电池与储能需求增长，带动磷酸铁锂需求快速增长。2022 年我国新能源汽车动力电池总装车量为 294.65GWh，其中磷酸铁锂电池占比 62.36%，三元电池占比 37.48%，磷酸铁锂电池占比自 2021 年 7 月以来已连续 18 个月超过三元电池。2022 年储能锂电池出货量达到130GWh，同比增长170.8%，预测2025 年储能锂电池出货量将超300GWh，进一步扩大磷酸铁锂需求。
提前布局磷酸锰铁锂业务实现领先地位。磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级产品，具有更高的能量密度、更好的低温性能以及更好的安全性。到2025 年，保守预计国内磷酸锰铁锂动力电池装机量将达65GWh，磷酸锰铁锂需求量达到13 万吨；中性情况下装机量将达109GWh，对应需求量22 万吨；乐观预计下装机量将达174GWh，对应需求量35 万吨。公司提前布局，其中11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目已经投产，该项目是目前全球已建成最大单体产能的磷酸锰铁锂正极材料项目；云南德方年产33 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目也在推进建设。公司运用“涅甲界面改性技术”等核心技术，有效解决了磷酸锰铁锂导电性能与倍率性能差的难题，推动磷酸锰铁锂产业化。
布局补锂剂业务实现差异化优势。与其他磷酸铁锂行业公司相比，德方纳米的补锂剂业务可以与磷酸铁锂业务形成配合，为下游企业提供更加全面的服务。曲靖德方创界年产 2 万吨补锂剂项目（一期）已于 2023 年 2 月底顺利投产，增加补锂剂产能 5,000 吨/年。此外公司分别在成都及曲靖投资建设补锂剂产能，预计2023 年完成设备安装调试并正式投产，预计共增加补锂剂产能3 万吨/年。
【投资建议】
由于2023H1碳酸锂等原材料和磷酸铁锂产品价格大幅波动，并结合公司2023年半年度业绩预告，我们下调了公司2023-2025年收入和净利润的预测。预计公司 2023-2025 年营收分别为250.58/264.80/287.61亿元，归母净利润分别为0.25/16.06/23.67亿元，EPS分别为0.09/5.75/8.48元，对应2024/2025年PE分别为14/10倍，我们维持公司“增持”评级。
【风险提示】
新能源汽车销量不及预期风险
产能释放不及预期风险
原材料价格波动风险
磷酸锰铁锂及补锂剂业务导入不及预期风险
