事件:公司发布23 年半年报,23 年上半年实现收入99.61 亿元,同比增长18.11%;实现归母净利润6.04 亿元,同比增长14.34%,实现扣非后归母净利润5.43 亿元,同比增长12.10%,基本每股收益0.65 元/股。
二季度收入增速环比提升:1Q23/2Q23 公司实现营业收入48.82/50.79 亿元,同比增长15.44%/20.80%,实现归母公司净利润3.34/2.71 亿元,同比增长21.02%/7.07%,二季度收入增速环比提升。分业务来看,23 年上半年书写工具收入9.95 亿元,同比下滑1.42%,学生文具收入14.46 亿元,同比增长6.78%,办公文具收入16.63 亿元,同比增长15.09%,办公直销收入54.94 亿元,同比增长24.81%,书写工具销量下滑4%使得收入有所下滑,学生文具、办公文具实现稳步增长,办公直销维持较快增长。
书写工具、学生文具毛利率提升,净利率小幅提升:1H23 公司毛利率19.52%,同比下降0.98pct,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别+1.96/+1.26/-0.15/-1.15pct。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.48pct 至7.16%,管理费用率同比下降0.20pct 至4.16%,研发费用率同比下降0.11pct至0.90%,财务费用率同比下降0.08pct 至-0.30%。综合影响下,公司净利率同比提升0.10pct 至6.59%。
科力普收入维持高增,净利率再提升:23 年上半年科力普收入54.9 亿元,同比增长25%,实现净利润1.8 亿元,同比增长33%,净利率同比提升,我们预计随着规模效应逐步体现,净利率将持续上行。在客户开发方面,公司入围央企、政府、金融客户多个项目,在业务场景方面,公司聚焦办公一站式、MRO 工业品、营销礼品、员工福利四大板块,同时还在继续加强平台管理能力和仓储效率改进,我们认为随着科力普服务深度与广度不断提升,其竞争优势将持续扩大。
盈利预测与评级:我们预计公司23-24 年净利润分别16.20、19.81 亿元(原预测 17.30、21.13 亿元),同比增速26.3%、22.3%,9 月26 日收盘价对应23-24 年PE 为21.1、17.2 倍,参考可比公司给予公司23 年27 倍PE 估值,对应目标价47.25 元(原目标价65.45 元,23 年35 倍PE,-28%),维持“优于大市”评级。
风险提示:产品开发不及预期,新业务拓展不达预期,需求不及预期。