本周我们讨论培养基行业的投资逻辑。
受益于国产蛋白/抗体爆发式商业化，预计蛋白/抗体培养基市场在未来保持中高速增长。
蛋白/抗体药物研发生产是培养基的重要应用方向，伴随国产蛋白/抗体密集获批上市及上市后放量，蛋白/抗体培养基市场将在未来保持中高速增长。我们根据Citeline 数据库、Wind 医药库、医药魔方公众号等公开资料源及草根调研，初步推算国内蛋白/抗体培养基市场在2022-2025 年的规模分别为12.5、17.4、23.8、32.6 亿元，在2023/2024/2025 年同比增长率达38.8%/36.9%/36.8%，具体测算底稿可联系太平洋医药组。
国内高端培养基市场国产份额在过去稳步提升，增强国产培养基的品牌力，更加匹配蛋白/抗体药物对培养基的要求。
蛋白/抗体的研发生产往往选择高端培养基（无血清培养基），无血清培养基相对含血清培养基具有更高的研发与生产壁垒。根据弗若斯特沙利文，国内无血清培养基市场中国产比例由2017 年的6.7%稳步提升至2021 年的29.6%，反映本土培养基企业的技术实力不断获得行业认可，预计未来国内生物药生产企业将在更多的蛋白/抗体药项目中将国产培养基纳入选择范围内。
培养基是生物药降本主要抓手：国产培养基具有价格优势，且部分优秀企业可在本土项目中实现优于进口品牌的表达量。
国产蛋白/抗体正面临来自政策端的降价压力，使用国产优质培养基能从单价和产物表达量两个方面影响生物药的单位成本。单价方面：培养基（若使用进口品牌）在生物制药成本中占比30%，对生物药成本影响显著，而国产品牌的成本可达进口品牌的1/2，能在显著更低的水平定价。表达量方面：本土企业相对海外企业而言，在培养基定制的便捷性、产品迭代的积极性上占优，因此奥浦迈等本土品牌的培养基已在部分客户项目中实现了远超于进口品牌的表达量，提升了生产效率，由此摊薄了每单位药物的培养基成本、反应袋成本、设备折旧成本、人工成本等。此外，主要本土培养基企业能利用其他业务进一步帮客户降低成本，与培养基销售形成协同，如奥浦迈、澳斯康能够提供细胞培养工艺开发等CDMO服务，从而与培养基配合进一步提高表达量，东富龙、多宁生物能够提供对标进口品质的生物药生产设备和耗材，全面节约药企的采购成本。目前本土优秀培养基企业已就蛋白/抗体与国内多个重要药企达成合作，反映国产品牌培养基已在部分项目中实现媲美进口培养基的表达量，共促国产替代。
相关标的：奥浦迈（688293.SH）、澳斯康（IPO 申请中）、东富龙（300171.SZ）、多宁生物（IPO 申请中）
风险提示：客户生物药研发失败或项目进度不及预期；客户生物药销售不及预期；培养基配方泄露的风险。
行情回顾：本周医药板块大幅上涨，所有板块中排名最前。本周（9月26 日-9 月30 日）生物医药板块上涨4.69%，跑赢沪深300 指数6.02pct，跑赢创业板指数5.34pct，在30 个中信一级行业中排名最前。本周中信医药子板块中医疗器械、生物医药、医疗服务、化学原料药、化学制剂、医药流通和中成药分别上涨9.73%、4.69%、4.31%、3.92%、3.91%、3.78%和3.52%，中药饮片下跌-2.15%。
投资建议：
近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选：
一、医疗服务从疫情中恢复明显，关注下半年业绩修复逻辑。
随着疫情影响逐渐消退，患者需求修复明显，医疗服务公司7-8 月份经营状况均有所好转，随着疫情好转及上半年患者积压需求释放，下半年医疗服务板块业绩增速有望快速修复。此外，下半年医疗服务公司业绩贡献占比较高，下半年增速修复下全年业绩仍有望实现较快增长。
推荐标的：爱尔眼科、海吉亚医疗、锦欣生殖、通策医疗、固生堂。
