CPI同比增速下滑，且低于市场预期。10月CPI增速下滑，受到去年同期高基数、环比增速弱于季节性的共同影响。1）核心CPI表现低迷。地产低迷带动房租环比下跌、集采政策推动医疗保健降价、“双减”政策打压教培行业需求，均拖累核心CPI表现。不过，PPI生活资料涨价向CPI消费品价格传导，线下服务价格边际企稳，部分缓解核心CPI通缩压力。2）能源价格回落。因国内成品油价格调整略滞后于国际油价，交通工具用燃料价格分项环比下跌；居民水电燃料分项环比也明显弱于季节性和去年同期。3）食品价格整体偏弱，但结构有所分化。一是，鲜菜、鲜果和水产品大量上市，且节后消费需求有所回落，价格均弱于季节性表现。二是鸡蛋方面，饲料成本持续抬升、天气转凉使产蛋率降低，鸡蛋淡季涨价，走势偏强。三是猪肉方面，10月消费旺季、潜在供给收缩、养殖端投机情绪高涨，价格持续攀升。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出栏，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上行压力不减。
PPI同比增速由正转负，但主因基数拖累，环比增速上行。其中，生产资料环比由跌转涨，但高基数使其同比增速进一步下行；生活资料同比、环比增速同步抬升，均达近十年高位。分行业看，PPI环比由跌转涨的原因：一是，建筑施工链条价格有所修复。10月为建筑开工传统旺季，基建实物工作量逐步形成、地产“保交楼”推进，使得非金属矿物制品、黑色金属相关行业需求回暖，价格边际修复。二是，中游制造及下游消费板块多数涨价，因国内需求处于弱修复通道，猪肉价格高位上行抬升部分消费品制造行业成本、再贷款及贴息政策提振设备更新改造需求。三是，人民币汇率进一步贬值，抬升人民币计价的大宗商品价格，继而在一定程度上推升着PPI环比增速。
10月物价数据蕴含的需求线索值得关注：一是，尽管10月国内疫情多点散发，但消费及线下服务价格仍有企稳迹象，意味着需求仍处修复通道，后续疫情防控政策如能进一步优化，将有助于提升消费修复的斜率。二是，房地产周期下行，拖累中国经济的同时，也推动房租降价，使得核心CPI维持低位，反而为国内货币政策的进一步宽松提供了空间。三是，中游制造行业有待政策续力支持。四季度设备更新改造需求在政策助力下加速释放，对中游设备的价与量形成支撑。然而，中国出口增速连续三个月下行，从大宗商品的低迷表现亦可窥见全球需求回落压力，而中游制造行业对外需的依赖度较高，如明年内需政策未能接力，景气度或较快下行。
