股市最难看懂的指标（没有之一）：成交量（上）

成交量的秘奥：「人的行动」。

01

基础篇

A股市场，散户为主。这意味着决策单元众多，难以达成共识。也就意味着，不管作为买方还是卖方，（在自然状态下，）散户均绝无可能同时、集中入场交易。

同理，各路机构，就其对市场的影响来说，也只是大号的散户，所以，（在自然状态下，）也很难做到同时、集中入场。但是，在极少数情况下，机构是有可能形成共识的，方向一致的买入就会形成抱团（庄）股，比如，基金抱团的茅台。

据以上，我们可以得出第一个假设：

假设①：（自然状态下，）散户、机构等市场交易主体，不可能同时、集中入场交易。

也就是说，自然状态下，市场交易主体进出市场是随机的、分散的，由此带来的成交波动，应该是温和的，而不应该是暴增的。因为暴增，意味着人的集聚。

由此，我们得到第二个假设：

假设②：（自然状态下，）成交量反映的是进场交易主体的多寡。

也就是说，

昨天成交量100万，对应进场交易主体1万个；

今天成交量200万，对应进场交易主体就应该是2万个。

人多，市场就热；人少，市场就冷。

多寡，就是「市场热度」。

所以，成交量反映的就是：「市场热度」。

那么，为什么今天进场交易主体会增加了一倍呢？是交易者自发的吗？应该不是，因为这不符合假设①，“散户、机构等市场交易主体，不可能同时、集中入场交易”。

然而，成交量翻倍这种事，又太常见了，我们要如何解释？到底是什么促成了更多的人们进场交易？

由此，我们得到第三个假设：

假设③：市场热度增加，源于外力推动。

在自然状态下，这个外力，主要是基本面变化，主要包括而不限于政策刺激、公司利好、谣言误解等等。因为可以调动人们的情绪，所以促进了更多的人进场交易。

而在非自然状态下，这个外力，就是干扰行为，主要包括但不限于操纵、影响或作弊行为。

当今社会，信息的传播越来越扁平，越来越迅疾。而「市场热度」本身，也是一种信息。扁平、迅疾的信息传播，可以让市场参与者几乎同时感受到市场的热度。

由此，我们得到第四个假设：

假设④：（自然状态下，）个股成交量波动跟随大盘。

即，自然状态下，个股成交量的波动，是紧跟大盘成交量波动的。如有显著异常，那一定是受到了某种干扰。因此，这一假设既是信息扁平、迅疾传播的结果，也符合人们的直觉和经验。而个股本身，就是市场的一份子；个股汇集成大盘，大盘影响个股，本就不证自明。

不管外力具体是什么，市场热度确实增加了，交易者从1万人增加到2万人。

昨天，价格上涨了10%，成交量100万；

今天，价格上涨了20%，成交量200万。

之所以价格多涨了10%，是因为多进来了1万人，市场热度翻倍。

表现在K线图上，就是价涨量增。

我们简单用小学数学计算一下，

昨天，价格上涨了10%，成交量100万；

根据假设①，我们可以推断，

每1%的价格上涨，需要成交量10万。

今天，价格上涨了20%，成交量200万；

根据假设①，我们可以推断，

每1%的价格上涨，需要成交量也是10万。

由此，我们可以导出第五个假设：

假设⑤：单位成交量=成交量/价格波动

亦即：

昨天，每1%的价格上涨，需要成交量10万。

则：（昨天）单位成交量=10万。

今天，每1%的价格上涨，需要成交量也是10万。

则：（今天）单位成交量=10万。

由此，我们可以发现，在自然状态下，价涨量增，成交的总量增加，但单位成交量不变。

根据假设②，也就是说，每单位价格的变化，是由等量的市场交易主体完成，亦即，由等量的成交推动完成。

到这里，我们回顾一下，

成交量是总量指标，反映的是「市场热度」，亦即市场总体热不热。

单位成交量是强度指标，反映的是「成交密度」，亦即换手激烈不激烈。换手激烈，就说明在该价位区间，多空分歧剧烈，多空角力渐趋白热化。

总量指标与强度指标的关系，有点类似于砌墙。

墙的高度就是股价涨幅，

所用砖的总量就是成交量，

砖的密度就是单位成交量。

一块砖是一块砖的厚度，十块砖是十块砖的厚度，

（成交量）砖头一块一块堆上去，（股价的）墙就越来越高；

但是，墙砌得再高，也不会改变砖的密度。

总量指标与强度指标的关系，又有点类似于开车。

前进距离就是股价涨幅，

烧油的总量就是成交量，

单位油耗就是单位成交量。

自然状态下，一箱油可以开1000里，

如果哪天一箱油只够撑500里，

那么，肯定是什么地方遇到了阻力，

比如，爬坡、满载。

反正，就股票这台车而言，所有的阻力，都表现为，S盘（抛盘）的集中增加。

02

分析篇（自然状态）

在开始分析之前，我们先看一个股票上涨的简化模型。

某股，T+1日新上市，全流通，流通盘10万手。股东10万人，都是散户，人均持股1手。处于牛市（上行趋势）中，上方没有套牢盘。

据《趋势技术分析（第8版）》，「人们对下跌的恐惧，要远大于对上涨的贪婪」，我们假设：

获利10%时，会有10%的股东卖出；

获利20%时，会有30%的股东卖出；

获利30%时，会有50%的股东卖出；

获利40%时，会有70%的股东卖出；

获利50%时，会有100%的股东卖出。

为方便计算，我们假设该股有重大利好，连续“一”字板，所有交易全部在涨停价位成交。累计涨幅按单利计算。

T+0日，休市，不开盘。

股东结构为100%老股东。

T+1日，涨停，涨幅+10%，累计涨幅+10%。

老股东10万人因已获利+10%，所以有10%即1万人卖出，对应的，是接盘的新股东1万人（标记为新一代）。

股东结构变成新一代1万人：老股东9万人=1:9。

成交量1万手，换手率=1万/10万=10%

T+2日，涨停，涨幅+10%，累计涨幅+20%。

新一代1万人因已获利+10%，所以有10%即0.1万人卖出，接盘的是新二代0.1万人。新一代还剩0.9万人。

老股东9万人因已获利+20%，所以有30%即2.7万人卖出，接盘的是新二代2.7万人。老股东还剩6.3万人。

股东结构变成新二代（0.1+2.7=）2.8万人：新一代0.9万人：老股东6.3万人。

成交量2.8万手，换手率=2.8万/10万=28%

T+3日，涨停，涨幅+10%，累计涨幅+30%。

新二代2.8万人因已获利+10%，所以有10%即0.28万人卖出，接盘的是新三代0.28万人。新二代还剩2.52万人。

新一代0.9万人因已获利+20%，所以有30%即0.27万人卖出，接盘的是新三代0.27万人。新一代还剩0.63万人。

老股东6.3万人因已获利+30%，所以有50%即3.15万人卖出，接盘的是新三代3.15万人。老股东还剩3.15万人。

股东结构变成新三代（0.28+0.27+3.15=）3.70万人：新二代2.52万人：新一代0.63万人：老股东3.15万人。

成交量3.70万手，换手率=3.7万/10万=37%

T+4日，涨停，涨幅+10%，累计涨幅+40%。

新三代3.70万人因已获利+10%，所以有10%即0.37万人卖出，接盘的是新四代0.37万人。新三代还剩3.33万人。

新二代2.52万人因已获利+20%，所以有30%即0.76万人卖出，接盘的是新四代0.76万人。新二代还剩1.76万人。

新一代0.63万人因已获利+30%，所以有50%即0.32万人卖出，接盘的是新四代0.32万人。新一代还剩0.31万人。

老股东3.15万人因已获利+40%，所以有70%即2.20万人卖出，接盘的是新四代2.20万人。老股东还剩0.95万人。

股东结构变成新四代（0.37+0.76+0.32+2.20=）3.65万人：新三代3.33万人：新二代1.76万人：新一代0.31万人：老股东0.95万人。

成交量3.65万手，换手率=3.65万/10万=36.5%

T+5日，涨停，涨幅+10%，累计涨幅+50%。

新四代3.65万人因已获利+10%，所以有10%即0.37万人卖出，接盘的是新五代0.37万人。新四代还剩3.28万人。

新三代3.33万人因已获利+20%，所以有30%即0.99万人卖出，接盘的是新五代0.99万人。新三代还剩2.34万人。

新二代1.76万人因已获利+30%，所以有50%即0.88万人卖出，接盘的是新五代0.88万人。新二代还剩0.88万人。

新一代0.31万人因已获利+40%，所以有70%即0.22万人卖出，接盘的是新五代0.22万人。新一代还剩0.09万人。

老股东0.95万人因已获利+50%，所以有100%即0.95万人卖出，接盘的是新五代0.95万人。至此，老股东全部抛售完毕。

股东结构变成新五代（0.37+0.99+0.88+0.22+0.95=）3.41万人：新四代3.28万人：新三代2.34万人：新二代0.88万人：新一代0.09万人：老股东0人。

成交量3.41万手，换手率=3.41万/10万=34.1%

综上可得：

T+1日，涨+10%，换手10%。成交密度1.0。

T+2日，涨+10%，换手28%。成交密度2.8。

T+3日，涨+10%，换手37%。成交密度3.7。

T+4日，涨+10%，换手36.5%。成交密度3.65。

T+5日，涨+10%，换手34.1%。成交密度3.41。

如换算成柱状图，即呈现出直观、显著的价涨量增特征，尤其是从T+1日到T+3日。

量增，既是指总量指标成交量的增加，也是指强度指标成交密度的上升。

由以上数据，我们得到：

推论①：在自然状态下，股价温和上涨必然伴随着成交量和成交密度的同步增加。

但是，是不是价格越涨越高，换手也越来越高呢？

答案是：未必。

从以上T+4、T+5的换手、成交密度数据看，依然维持在高位；但是，数据不仅没有再增加，反而呈现抛物线特征，见顶回落了。这该如何解释？

让我们先来回顾一下从T+0日到T+5日，股东结构的变化：

据之前的假设：

获利10%时，会有10%的股东卖出；

获利20%时，会有30%的股东卖出；

获利30%时，会有50%的股东卖出；

获利40%时，会有70%的股东卖出；

获利50%时，会有100%的股东卖出。

获利盘卖出的特征，是：股价线性上涨，获利盘曲线加速抛售；亦即，获利盘加速离场。

但抛售加速必然的后果是，获利盘基数也加速下降。上图中，老股东持仓的比例，是从90%→70%→50%→30%→0加速下降的，人数（获利盘基数）也是从10→9.0→6.3→3.15→0.95加速下降的。

由公式：获利盘抛售绝对数=基数*卖出比例，可得：

获利盘基数的加速下降，导致了，即便抛盘加速离场，但绝对数并没有一直增加，而是在过了峰值（T+3日，新三代3.7）之后，掉头向下，显示出见顶回落的抛物线特征。

从老股东到新五代，每一代的获利盘卖出的抛物线，都是先加速上涨，再见顶回落。叠加起来，还是同种特征的抛物线。所以，这就回答了上面的问题：

是不是价格越涨越高，所需要的换手也越来越高呢？

答案是：未必。

成交加速上涨再见顶回落，据以上推导，下一轮股价上涨，成交量变化也应该重复这一特征，是吗？让我们继续来看下图：

由上图可见，到T+5日，老股东全部退出，五代（3.41）接盘，成为获利为0，数量最多的股东（基数）。

之后，从T+6日到T+10日，从五代到十代，成交并没有重复我们预想的又一轮“加速上涨再见顶回落”特征，而是一直维持在高位运行，小幅起落。

究其原因，是从老股东即零代到五代，基数从10变为3.41，股东结构或筹码分布由10变成（3.41+3.28+2.34+0.88+0.09）。

由此，我们得到：

推论②：自然状态下，股东或筹码的获利初始状态，决定后续价涨量增时，成交量、成交密度的特征。

亦即，获利盘均一分布时，价涨量增（总成交量、成交密度均温和增加）；获利盘梯次分布时，价涨量平（总成交量、成交密度均水平发展，小幅波动）。

在上述案例中，T+0日，都是老股东，获利均为0，获利盘均一分布。T+1到T+5阶段，价涨量增（总成交量、成交密度均温和增加）。而这个，也就是推论①。

到T+5日，老股东全部退出，五代（3.41）接盘，成为获利为0，数量最多的股东（基数），获利盘梯次分布。之后，从T+6日到T+10日，从五代到十代，成交量和成交密度维持高位运行，总的趋势就是水平发展，小幅波动。尤其是成交密度，我们感受一下：

T+6：3.20

T+7：3.47

T+8：3.43

T+9：3.40

T+10：3.39

这一成交密度数据和我们的直观感受，也符合假设⑤单位成交量的结论。

到此，我们的价涨量增简化模型就告一段落了。

03

上篇小结

据《趋势技术分析（第8版）》，「成交量跟随趋势」。现在，我们终于可以来解释这句话了。

「成交量跟随趋势」，完整的原文是这么表述的：

成交量跟随趋势。……只有在一段时间内，总体的和相对的成交量趋势才能给出一些有用的信号……市场趋势的结论性信号最终只能由对价格行为的分析给出。成交量仅仅提供侧面的证据，用以帮助对从其他角度解释不明确的情况进行解释。Page16

我的解释是以下三点：

（1）「股价上涨需要买盘的推动，但仅凭（股票的）自重即可下跌」。这一解释并非我的原创，仍然来自于《趋势技术分析（第8版）》，余深深认同。这里，我们暂缓分析下跌的情况。我们会在下篇，分析缩量或无量阴跌的情况。

（2）「成交量跟随趋势」，在价涨量增过程中，成交量所表现的特征，即上述“推论①：在自然状态下，股价温和上涨必然伴随着成交量和成交密度的同步增加”和“推论②：自然状态下，股东或筹码的获利初始状态，决定后续价涨量增时，成交量、成交密度的特征”。

而「总体的成交量」当然是指成交量或换手；「相对的成交量」则是指“假设④：（自然状态下，）个股成交量波动跟随大盘”以及“假设⑤：单位成交量=成交量/价格波动”。

由假设④，“自然状态下，个股成交量的波动，是紧跟大盘成交量波动的。如有显著异常，那一定是受到了某种干扰”。

由假设⑤，“每单位价格的变化，是由等量的市场交易主体完成，亦即，由等量的成交推动完成”，而这，亦即推论②获利盘梯次分布状态下成交密度的特征。

（3）「股价上涨需要买盘的推动」，这既是常识，更是逻辑。

我们知道，（在上方没有套牢盘阻挡压力的情况下，）制约股价上行的因素，主要就是获利盘的抛售压力（抛压）。

散户买进一只股票，

获利5%的时候，不一定想跑，

获利10%的时候，就开始动摇，

获利20%的时候，部分人会跑，

获利30%的时候，就一定会跑。

所以，股价持续上涨的关键，就在于：

换手要充分。

最好每涨30%就彻底换一次手。这样，获利盘抛压才不会堆积，才不会出现砸盘的情况。因为，获利100%的盘如果太多，为了抛售套现，他一定愿意从100%砸到50%，无非赚多赚少，反正是赚的。

股价温和上涨也必然要求成交量和成交密度的同步增加。

毕竟不管怎么说，累计涨幅越大，抛压越大；为维持上涨，必然要求充分的换手来及时接下抛盘、化解抛压，以避免获利盘因获利过多而砸盘。

在自然状态下，价涨必然带来量增，（初始获利盘均一分布时）成交量和成交密度齐升；（初始获利盘梯次分布时）成交量和成交密度维持高位运行，总的趋势就是水平发展，小幅波动，或者说“价涨量平”，但是，请注意，成交量的均线水平MA（5）或MA（10）一定是温和上升的，所以，我们也可以说，（初始获利盘梯次分布时）价涨量增。

「成交量跟随趋势」，只是我们观察到的成交量特征，而特征并非充分或必要条件。

但「换手要充分」却一定是股价上涨的必要条件。“必要条件”是数学概念，即“有之不必然，无之必不然”。

换手充分，可能表现为价涨量增的特征，

换手充分；也可能表现为价涨量平特征；

换手充分，有没可能也表现为价涨量缩？

放量上涨，在自然状态下即可解释。