上游原料价格经历去年上半年至今集中性上涨后，已现分化。在宏观复苏动力偏弱、供给调整及美联储加息多因素下，部分原料价格走势拐头向下，供应链压力和原材料短缺已有缓解，其中包材价格回落较明显。
结合CPI-PPI剪刀差收窄与需求端景气度偏弱影响，我们建议优选短期疫后需求恢复较快、成本压力疏导顺利；长期竞争格局持续优化，定价权集中于龙头的啤酒、速冻龙头安井食品、立高食品和休闲食品龙头洽洽等。
啤酒：高端化进程推进提升行业整体成本压力传导能力，当前包材成本下行带来综合成本迎拐点，我们认为半年报或是成本端压力最高点，成本下行迭加旺季消费复苏速度领先，下半年至明年龙头利润弹性较足。速冻食品：受需求B、C端分化，成本端油脂、豆粕、鱼糜、面粉、猪肉价格走势不同，1H22 速冻食品企业利润端表现较大差异。2H22 成本压力趋缓，我们建议关注成本端压力有望趋缓、有望释放利润弹性的安井、立高。休闲零食：原辅料占成本比超50%，3Q22 毛利率压力仍较大，我们认为4Q22毛利率有望环比改善，其中洽洽食品弹性较大，3Q仍处于传导过程中，3Q22 毛利率环比或将改善、同比承压，4Q22 环比3Q或将进一步提高。
乳制品：我们预计未来原奶和大包粉价格较稳定，原材料价格稳中略降，乳企成本压力高位趋缓。调味品：好格局赋予龙头强定价权，我们认为半年报或是成本端压力最高点，若核心原材料及包材成本下行，则明年传统调味品利润弹性可期。软饮料：我们预计行业年内使用原材料价格下行空间或较有限，利润弹性将更多体现于2023 年。成本下行期盈利能力弹性由高至低分别为康师傅和统一饮料业务/东鹏饮料/农夫山泉。
