当前流动性有四大怪现象。一是资金利率的低点似乎已经过去。4 月以来，资金利率持续处于极低水平，8 月中旬后一度边际上升。跨月期间资金利率波幅加大，月初再度回归相对低位。二是同业存单利率似乎正在磨底，8 月15 日央行降息之后，同业存单收益率低位徘徊。三是超储率表现中规中矩，并没有呈现极松状态。今年上半年财政支出力度加大，补充了流动性，但没有使超储率明显上升。四是银行存款明显高于往年，各项存款增速连续6 个月回升，1-7 月存款增量已超过2019 年全年。
从存差视角理解流动性宽松。金融去杠杆后，2022 年尤其是4 月份以来，存差再次大幅上升。回顾历史可以发现，存差大幅上升往往伴随银行间流动性宽松。其作用机制在于，存差上升能够补充银行的基础货币，还可以全面改善银行流动性监管指标。本轮存差上升对银行的投融资行为产生了显著影响，一级市场上银行对同业负债的依赖减弱，同业存单净融资额较低。二级市场上银行拥有了开展同业投资的更大空间，同业投资增长较快。
多项政策工具仍能发挥“补水”作用。本轮存款高增，企业和住户的贡献最大。住户存款多增系居民储蓄意愿高企的结果，企业存款多增则主要与留抵退税有关。年内留抵退税剩余1400 亿，仍能补充流动性。市场重点关注的调增政策性银行信贷额度、开发性金融工具，对银行体系流动性的影响偏中性，但对商业银行流动性有改善作用。此外，下半年央行结构性货币政策工具剩余额度约为1.26 万亿，能够在信贷需求修复的过程中，源源不断补充流动性。
流动性宽松能够持续多久？年内银行间流动性趋于向常态水平回归，但收敛斜率较为缓慢，资金面或持续偏松。短期来看，高达5000 亿专项债结存限额将在10 月底前发行完毕，剩余月份MLF 到期量较高，流动性边际收敛斜率或有所上行。中期来看，留抵退税将继续补充流动性，财政支出具有回补效应，8 月以来疫情反弹，宽信用回升时点或延后。而即便是信贷需求显著修复，结构货币工具也能够作为缓冲垫，流动性快速收紧的风险不高。
在极松流动性环境中，2.8%是上行阻力位。在宽松流动性环境中，国债收益率一般较低。将宽松流动性环境进一步细分为偏松和极松，历史经验显示，偏松环境下，2.8%是下行阻力位；极松环境下，2.8%是上行阻力位。
