电力行业面临需求高增和供给意愿下降的双重冲击导致去年国内的限电现象格外突出。目前看，全年用电需求相对疲弱（我们预计今年国内用电需求增速约4.0%），煤价已经自高位回落且火电市场交易电价已经出现明显上涨也提升了火电企业发电意愿，因此我们认为即使后续来水持续偏枯，水电供给冲击带来的缺电问题在部分地区蔓延，其对全社会的影响冲击也将弱于去年。
▍风险因素：
来水持续偏枯、煤价大幅上涨、极端天气持续扰动、电价上涨不及预期等。
▍投资策略：
水电供给不足的电量缺口将会被煤电及核电填充，对火电及核电的利用小时及电价均带来提振作用。缺电问题频发有望推动煤电对电力保供的基础作用得到重新审视，煤电利用小时有望回升叠加煤价正在进入下行周期，火电盈利能力正在迎来改善。大水电调整能力突出，电量受冲击程度相对较小，来水偏枯冲击也使得具有调节能力的大型水电公司价值和小水电加速拉开。极端天气频发引起的水电出力波动也使得能源向清洁化转型刻不容缓，风光装机持续高增可期。
