8 月PPI 同比从7 月的4.2%降至2.3%，低于市场平均预期，PPI 同比增速继续快速下行；7 月下旬以来商品期货价格有所反弹，不过在成本回落和需求低迷背景下，工业品价格现货价格仍在下跌，尤其是部分品种出厂价下调幅度较大；随着国际原油价格持续震荡下行，国内油品和下游化工品出厂价明显下调。8 月CPI 同比从7 月的2.7%降至2.5%，低于市场平均预期，主要是成品油价格回落，非食品价格低于预期；8 月猪肉价格变化不大，蔬菜和蛋类价格有所上涨，水果价格小幅下跌，食品价格相对平稳；8 月成品油价格回落，交通类价格跌幅较大，房租价格仍然低迷，居住类价格继续回落，整体核心通胀继续保持低位。
后续PPI 方面，近期商品期货价格相对偏强，但是房地产低迷而疫情反复背景下，下游需求难以得到有效释放，施工旺季背景下部分工业品价格可能有所反弹，不过整体工业品现货价格难有明显上涨；尽管欧洲能源危机愈演愈烈，但是国内能源供应仍有保障，同时原油价格仍在震荡下行，这对相关油品和化工品价格仍有向下牵引；我们预计9-10 月PPI 环比小幅反弹，不过PPI 同比增速可能继续快速回落，10 月PPI 同比或降至负值区间。后续CPI 方面，短期蔬菜价格有所反弹，猪肉价格也小幅上涨，食品价格可能仍对CPI 同比形成一定推升；不过当前疫情反复持续拖累消费，服务价格持续处于相对低位，尤其是房租乃至居住价格低迷，核心仍然保持弱势；我们预计9 月CPI 同比小幅回升，而四季度CPI 同比或再次回落。
前期猪肉价格上涨，导致市场担心通胀问题，不过最终食品对CPI 推升有限，尤其是核心通胀一直较低，CPI 同比总体仍然较低。货币政策也没有受到食品通胀干扰，在经济承压背景下，前期央行再次有降息操作。当前国内经济焦点在于稳增长和稳就业，结构性物价上涨不是主要关注点。尽管市场对“金九银十”有预期，但是目前商品房销售仍没有明显改善，房地产市场或继续下行，经济仍然承压。我们预计货币政策仍将继续放松，四季度央行可能再次降息，资金面仍将保持宽松，配置力量将继续主导市场，随着市场经济预期下行，长端利率可能继续向下突破，我们继续建议投资者关注长端交易机会。
1、油价继续下行带动整体CPI 回落，核心通胀持平于7 月低位8 月CPI 同比上涨2.5%（前值2.7%），环比下降0.1%（前值为上涨0.5%）；8 月核心CPI 同比上涨0.8%（前值0.8%），环比增速为0（前值上涨0.1%）。
食品方面：8 月CPI 食品项环比涨幅收窄2.5ppt 至0.5%，同比小幅收窄0.2ppt 至6.1%。具体来看，猪价方面，随着消费季节性走弱叠加生猪出栏量恢复，猪价环比涨幅较7 月大幅收窄25.2ppt 至0.4%，不过同比涨幅受基数较低影响扩大2.2ppt 至22.4%，带动CPI 同比上涨0.3%。蔬果方面，受南方高温干旱天气影响，鲜菜价格较7 月继续上涨，不过同比涨幅较上月回落；鲜果价格较7 月下降，同比也略有回落。整体来看，8 月食品价格变动不大。
非食品方面：8 月非食品项同比上涨1.7%，涨幅较上月收窄0.2ppt，环比下跌-0.3%，跌幅较上月扩大0.2ppt。非食品项价格走弱主要是由于油价继续回落，而与此同时服务等价格仍然低迷、无法对非食品价格形成支撑。8 月国际原油价格进一步下行，布伦特原油价格同比涨幅由7 月约50%收窄至8 月约40%，国内汽油和柴油价格随之回落，同比涨幅分别从24.6%和26.7%回落至20.2%和21.9%，带动交通通信项同比涨幅连续第二个月回落。此外，服务消费等可能仍受到疫情反复影响，叠加房租价格仍较低迷，8 月服务价格同比涨幅持平7 月（0.7%），同时核心通胀同比也持平于7 月（0.8%），均继续处于近一年来低位。
整体来看，8 月CPI 涨幅回落主要由于油价下行带动非食品价格涨幅回落，与此同时在疫情反复扰动下核心通胀仍未有起色，食品价格则相对平稳。后续来看，我们认为虽然食品价格可能仍对整体CPI 形成一定支撑，但在疫情形势存在不确定性的情况下，核心通胀可能仍会偏弱，预计9 月CPI 同比可能小幅回升，但四季度或重新回落。
2、去年同期部分行业基数较高叠加油价回落，PPI 同比回落超预期8 月PPI 同比上涨2.3%，在7 月同比增速4.2%的基础上延续大幅回落趋势，环比来看8 月PPI 环比下降1.2%，其中生产资料价格上涨2.4%，生活资料价格上涨1.6%，同比均比上月进一步回落。
具体看各个行业情况，8 月能源类商品价格进一步回落，原油回落幅度尤其明显，以布伦特原油现货月均价格来看，8 月环比回落11.2%左右，相比7 月环比回落8.8%继续，带动石油相关采掘与加工行业价格等同比进一步明显回落。黑色系、有色系商品在8 月终端需求不佳和去年基数较高背景下采掘与加工价格同比、环比也进一步回落：8 月全月看建筑钢材表观需求依旧较为低迷，虽然整体看在钢材库存去化背景下基本面有所改善，但由于去年8 月黑色商品价格上涨幅度较大，基数较高，且终端需求疲弱情况下市场价格难有抬升，今年8 月黑色金属采掘、加工分别同比-29.5%，-15.1%，环比价格也继续加速回落；有色金属同样也面临着去年同期基数较高情况，同比继续下行，有色金属采掘、加工分别同比4.6%，-1.5%。非金属矿物制品方面，整体看采掘与加工价格同比降幅略有收窄，水泥、玻璃价格在8 月基建有所发力背景下基本面小幅好转，价格小幅回升。化工相关行业受石油价格回落的带动价格也明显回落，化学原料与制品业、化学纤维制造业环比跌幅相较7 月而言均扩大。
总体看，8 月PPI 的加速回落主要反映油价回落和高基数两个特征：8 月国际油价继续明显回落，带动石油、石化产业链价格明显回落；并且8 月随着全国高温天气的逐步消退、部分基建、房建项目的进一步推进，建筑产业链高度相关的部分中上游行业如水泥、玻璃等价格有小幅回升，黑色、有色系商品价格其实也有小幅回升，但由于去年基数高，同比跌幅反而进一步扩大。总体看，PPI 下行速度已超预期，我们预计未来9-10 月高基数效应可能会更加显著。并且由于房建或仍将造成持续压力，即使后续基建施工旺季来临，下游需求可能仍然难以得到完全释放，基于此，我们预计PPI 在四季度仍会快速下行。
