首次覆盖玉马遮阳（300993）给予跑赢行业评级，目标价18.00 元，对应2023年22 倍市盈率。公司主营遮阳材料的生产销售，我们看起其在客户及品类的开拓下实现持续成长。理由如下：
玉马是我国领先的遮阳材料生产商，技术研发、产品布局、智能制造优势显著。1）技术研发领先：公司通过自主研发、高校合作，在材料方面积累大量核心技术专利，并在功能性遮阳领域深耕，产品性能行业领先。
2）产品布局完善：公司产品广泛覆盖遮光、可调光、阳光面料3 大类的上千种SKU，具有全系列产品供应能力，满足客户一站式采购、定制化需求。3）高效制造：公司规模优势显著，成本管控能力较强，成本结构优于竞争对手，且人效持续提升。
遮阳行业景气向上，行业集中度持续提升。1）需求端：根据中国遮阳协会数据，2021 年我国遮阳行业规模达6564 亿元，CAGR 2016-2021 为7.23%，其中功能性遮阳材料可有效降低建筑能耗，近年来渗透率有所提升。我们认为未来遮阳行业有望在节能政策、消费升级的推动下保持稳健增长。2）竞争格局：国内遮阳材料行业分散，2021 年CR3 仅6%，相比海外市场集中度仍有较大提升空间，我们认为未来市场份额将持续向玉马遮阳等具有技术优势、规模优势的龙头集中。
成长驱动力：渠道及品类双轮共驱公司长久发展。1）渠道端：公司持续填补海外空白市场、完善国内渠道建设，在BAMAR、SHADES 等核心客户稳健增长的同时实现新客户的快速增长。2）品类端：公司聚焦前沿技术、材料，阳光面料等高端面料占比持续提升带动产品结构优化、均价提升，盈利能力持续向上。3）产能端：公司持续推进新建产能建设及生产技术升级，公司产能得到有效提升，缓解产能压力，支撑未来成长。
我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了功能性遮阳材料渗透率提升的速度及公司通过规模优势及智能制造建立的成本优势，市占率提升速度有望超预期。
