风险因素：行业产能过剩风险；技术工艺创新风险；经营成本剧烈波动风险；公司PDH 项目推进进度低于预期，产能扩张不及预期的风险；LPG 业务剥离致使收入下滑的风险；疫情加重影响开工率，公司归母净利润大幅下降风险；安全生产风险。
盈利预测、估值与评级：公司逐步退出贸易业务，已转型成为全球领先的丙烯/聚丙烯制造商，盈利能力有望明显改善。公司宁波一期、二期项目于2021 年2、6 月分别投产，茂名一期项目也预计将于2022 年底投产，业绩成长性可期。我们预计2022~2024年公司归母净利润5.2/15.7/17.2 亿元，对应EPS为0.32/0.95/1.04 元。我们选择同行业具有PDH 业务的万华化学、卫星化学、渤海化学作为可比公司，结合PB 和PE 估值法，考虑到PDH 项目在高油价背景下盈利能力更强，预计公司2022 年底茂名一期项目顺利投产后有望贡献较高利润，其中PDH 产能增长67%，聚丙烯产能增长1 倍，2023 年净利润同比有望增长2~3倍。参考同行业2023 年平均PE（8.3 倍）及2022 年平均PB（2 倍）及ROE水平（可比公司2020-2021 年平均ROE 为15%，东华能源为12%），考虑到公司未来两年的成长性，我们给予公司2023 年11 倍PE 和2022 年1.7 倍PB，对应目标价11 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
