公司成功转型为丙烷脱氢（PDH）制造龙头企业，在俄乌战争推升高油价背景下，公司PDH 生产成本优势有望进一步凸显。公司宁波一期、二期项目已于2021 年2、6 月年投产，茂名一期项目预计也将在2022 年底投产，成长性可期。同时，公司积极布局生物航煤，实现氢能产业链延伸。我们预计2022~2024年公司归母净利润5.2/15.7/17.2 亿元，对应EPS 为0.32/0.95/1.04 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司概况：顺利转型，PDH 龙头稳步扩张。公司自1996 年成立以来，经过20多年努力，由全球一流的LPG 综合运营商成功转型为全球领先的丙烷脱氢制造商。2021 年，公司丙烯/聚丙烯、氢气等化工品的业务收入比例提升至38.7%，成为新的利润增长点。
公司具备稳健的原料供应和产品需求，布局PDH+PP 产业链，具有经济环保的优势。公司主要布局PDH 装置及下游聚丙烯装置，大力发展聚丙烯高端复合材料业务。公司PDH 生产路线在投资成本、建设周期、生产成本等方面具有较大优势。根据我们的测算，油价在70 美元/桶时，PDH 生产成本相较于CTO、MTO、石脑油裂解制烯烃分别低485、3693、1401 元/吨。随着俄乌战争推升全球原油、天然气价格，公司PDH 生产成本优势有望放大。另外，公司与霍尼韦尔深入合作，采用UOP 的C3 OleflexTM 丙烷脱氢技术，生产工艺展现出高活性、高选择性、低磨损率、低排放、安全可回收等优势。
氢能利用&规模加持，PDH 龙头成长可期。公司目前每年副产9 万吨氢气。茂名基地一、二期有望于2022、2023 年投产，届时副产氢气规模将翻倍。公司借助茂名市政府力推氢能发展的东风实现氢能源综合利用，有望带来可观的副产品收入，预计茂名基地项目投产后公司将新增20 万吨/年氢气，新增40 亿元收入。另外，公司积极探索氢能更高价值利用，与霍尼韦尔UOP 签署战略合作协议，携手布局国内首个可持续生物航空燃料产业基地，该项目一方面将成为公司氢能产业链的有力延伸，另一方面有望推动公司业绩在碳中和趋势下实现新的突破。随着张家港、宁波、茂名生产基地的建成，公司在2022 年底有望具备300 万吨PDH 产能及240 万吨PP 产能，成为全球最大、品种齐全的聚丙烯生产基地，未来业绩可期。
