LPR 维持不变符合预期
在本月的MLF 中标利率维持不变后，市场参与者对于本月LPR 调降的预期较弱。近期有媒体陆续报道各类商业银行已于本月中旬下调存款利率，但我们认为该调整更多反映的是在存款利率市场化定价机制下，商业银行针对前期变化的调整。央行在二季度《货币政策报告》中明确提出，“健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债成本，发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本”，对此我们在解读报告中已重点提示。因此，在8 月1 年期LPR 调降之后，存款利率相应调降应在情理之中。
后续央行“以我为主”的空间或将进一步打开1.人民币汇率显然是当前货币政策关注的重点
近期，人民币跌破整数点位，汇率的关注度明显提升。接近央行人士也表示：“近日人民币对美元汇率‘破7’，引发短期内贬值的各种压力已得到释放。
人民银行密切关注人民币汇率走势，坚持实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，尊重市场规律，维护市场秩序，加强预期管理，遏制投机炒作。人民币汇率保持基本稳定有强力支撑和坚实基础，双向浮动是常态，不会出现“单边市”。”此外，央行已于近期宣布调降外汇存款准备金率2%，并可能已启动人民币汇率逆周期调节因子缓和人民币贬值的斜率，表明防止人民币汇率形成连续贬值预期已成为央行的政策目标。在当前美元指数持续冲高的预期下，货币政策需要在坚持以我为主，“稳增长”的同时，兼顾币值的外部稳定（即：稳定汇率）。
2.海外掣肘因素缓解后，或为央行货币政策再次发力的时点回顾8 月以来的本轮人民币贬值，海外风险提升起到核心作用。美国8 月消费者价格指数（CPI）同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，并且此次CPI意外走高是核心通胀拉升导致，引起市场对联储9 月加息加码的恐惧，人民币汇率被动式贬值风险加剧。我们在《通胀预期差或令6 月海外波动重现》中曾提到，海外市场目前主要呈现两条逻辑的博弈，本质区别是在于美国通胀和失业率的斜率：一条逻辑是认为失业率即将出现急剧上升，打破美联储因能源价格全面抬升成本而难以放松货币政策的僵局。另一条逻辑是美国通胀回落斜率不会足够陡峭，需要较长的时间才会回归美联储2%的目标区间，这会抬升美联储所关注的名义自然利率水平，也使得美联储需要警惕通胀反弹，并将政策利率维持高位较长时间。在我们看来，如果美国通胀快速回落到2%，需要满足的失业率的代价很可能过高。因此，我们再次强调此前报告的观点，美联储的就业目标最终将打败通胀目标。如果失业率连续3 个月反弹、超过4.0%的6 月SEP 长期均衡水平，那么美联储需要开始应对真实衰退。如果后续发展符合我们的预期，目前或是对人民银行货币政策宽松掣肘最大的阶段，9 月FOMC 有望成为分水岭，在兼顾资产表现的前提下中期选举前后美联储表态或转向温和，年底前后结束加息仍可期。随着这些外部制约的缓解，人民银行的货币政策空间或将进一步打开。
