个人贷款同比增长9.03%，特别是个人经营贷款同比增长近22.6%，占总贷款比重也较年初提升了2.62 个百分点至30.7%，对于农业农村重点区域的普遍授信以及产业开发战略效果逐渐显现。负债方面，截至上半年末，邮储银行存款同比增长9.7%（+11.1%，23Q1），增速保持稳健，结构上定期化趋势明显，定期存款占比较年初提升2.63 个百分点至70.3%。
资产质量持续向好，风险抵补安全无虞。公司半年末不良率为0.81%，较1 季度末下降1BP，年化不良生成率0.78%（0.85%，22A），其中零售贷款年化不良生成率1.23%（1.24%，22A），对公贷款年化不良生成率0.30%（0.42%，22A），不良生成压力有所缓解。前瞻性指标方面，关注率较1 季度末上升7BP 至0.62%，逾期率较1 季度末上升1BP 至0.96%，潜在资产质量压力有所增加，但绝对水平仍处于较低位置，整体资产质量相对可控。拨备方面，上半年拨备覆盖率和拨贷比分别为381%/3.08%，分别较1 季度末变化+0.16pct/-5BP，绝对水平仍处较优位置。
投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，个人客户数量超过6.5 亿户，客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力，零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外，公司450 亿元定增方案落地，为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司2023 年半年报，我们维持公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年EPS分别为0.95/1.05/1.15 元，对应盈利增速分别为10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应23-25 年PB 分别为0.61x/0.56x/0.52x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。
