事件：23H1/23Q2 公司营收6.5/3.6 亿元，yoy+34.5%/+43.5%；23H1 归母净利润-0.4 亿元（22H1 为-0.6 亿元），扣非归母净利润-1.1 亿元（22H1为-0.4 亿元）。营收增长迅速，净利润有待修复。
收入增长主要由付费视频剧推动，中长期逐步贡献利润。中文在线22年启动付费视频剧业务，已贡献可观收入。国内视频剧业务于22 年初启动，将旗下IP 改编为视频剧后，在短视频平台进行投放。海外视频剧业务方面，于22 年8 月推出ReelShort 应用，主打1 分钟竖屏短剧，含英语、印尼语、西班牙语、泰语、德语、葡萄牙语等版本。根据SensorTower 数据，23 年7 月ReelShort 在Google Play 和App Store 的总下载量达190 万次，月流水达600 万美元。
由于该业务仍处于投流阶段，短期内销售费用增长较快。22 年全年付费视频剧营收3.2 亿元，占总营收27%；22 年全年付费视频剧营业成本2.2 亿元、毛利润1.0 亿元、推广费用0.9 亿元（占该业务营收的28%）。
我们认为随着付费视频剧从获客阶段步入变现阶段，对费用端的压制将逐步减弱，净利率亦将同步改善。
CMS 出表对收入有一定影响，对归母净利影响较小。公司4 月发布公告，对海外子公司 Crazy MapSle Studio （简称CMS）的表决权从 50.9%调整为 47.8%，持股比例维持 49.16%不变，出表后改为权益法计量。
1）收入端，2022 年 CMS 营收 3.7 亿元，全部计入中文在线（占中文在线营收 31.0%），2023 年 CMS 收入仅 1-4 月计入合并报表。2）利润端，出表前 CMS 净利润按照 47.8%持股比例确认为中文在线归母净利润，剩余52.2%属于少数股东权益；出表后，CMS 净利润按照持股比例确认投资收益，对归母净利润整体影响较小。
较多产品有待上线，后续增长值得期待。公司已于上半年上线较多中短剧和有声书，下半年有明确的产品上线，其中S 级动画《修罗武神》定档9 月播出，有望推动收入快速增长。
1）中短剧方面，3 月已上线短剧《招惹》，下半年将推出IP 改编作品《咕咚咕咚喜欢你》《错位》，此外《月上东宫》《仙君有劫》《过招》等数十部作品已拍摄完毕，正在后期制作阶段，将于年内陆续上线。
