电量增长延续温和增长态势，2023 年1~8 月公司发电量同比增长4.2%；年初以来，市场煤价趋势回落带动公司入炉煤价延续下行态势，为公司业绩持续修复打下良好基础；维持2023~2025 年归母净利润83/109/125 亿元预测，公司当前A&H 股价对应2023~2025 年PE 分别为7/5/4 倍及4/3/2 倍，均维持公司A&H 股“买入”评级，目标价分别为6.0 元及3.6 港元。
事件：公司公布2023 年1~8 月经营数据，1~8 月公司累计完成发电量约1,545亿千瓦时，同比增长约4.17%。1~8 月份入炉标煤单价约为人民币1,059 元/吨，同比下降约10.14%。
1~8 月公司电量增速有所回落或与基数有关。4.17%的1~8 月累计发电量同比增速相比7.72%的H1 增速有所放缓，推测或因2022 年7~8 月水电极端偏枯导致下国内火电发电量基数较高有关。考虑到经济复苏势头相对温和且7 月份以来国内西南地区来水偏枯形势已经有所缓解，预计公司全年发电量增长或将延续1~8 月的温和增长态势。
入炉煤价持续下行符合趋势，维持全年入炉煤价1,000 元/吨预测。公司23H1入炉标煤价格为1,092 元/吨，从1~8 月入炉煤价水平看，公司7~8 月入炉煤价仍在下行趋势中。1~8 月公司燃料成本变动趋势和行业一致，23Q3 秦港5,500大卡现货均价为852 元/吨，相比23Q2 的917 元/吨环比下跌9.3%。受产地安检核查等因素影响，9 月份港口现货煤价有所反弹，但考虑到目前港口库存充裕且终端用能需求相对平淡，我们预计港口煤价持续性大幅上涨概率较低。我们维持公司2023~2024 年入炉标煤价格1,000/940 元/吨预测，同比下降15.5%/6%。
风险因素：动力煤价格大幅上涨；上网电价低于预期；参股新能源平台及煤炭公司发展不及预期；宏观经济低迷制约用电需求。
盈利预测、估值与评级：考虑经营数据符合预期，暂维持2023~2025 年公司归母净利润83/109/125 亿元预测，对应EPS 为0.81/1.07/1.23 元，公司当前A&H股价对应2023~2025 年PE 分别为7/5/4 倍及4//3/2 倍。参考A 股可比公司（华能国际、国电电力）2023 年9 倍PE 均值并考虑公司相对可比而言公司主要通过参股公司向新能源迈进，给予公司A 股7 倍目标PE，同时参考公司AH 历史估值折价均值给予公司H 股4 倍目标PE，对应A&H 目标价价格分别为6.0 元及3.6 港元，均维持公司A&H 股“买入”评级。
