研究结论
事件：2023 年9 月27 日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-8 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2 亿元，同比下降11.7%（前值下降15.5%，后同）； 两年复合增速为-7%（-8.6%）。
营收和利润率同比回暖，推动利润降幅收窄。8 月规上企业营收累计同比增速为-0.3%（-0.5%），为今年4 月以来首次回升。累计营收利润率为5.52%（5.39%），同比下降0.77 个百分点（1 个），均延续上个月好转，主要得益于成本端压力持续回落，1-8 月工业企业每百元营收中的成本、费用合计为93.5 元（93.59 元），同比上涨0.76 元（0.96 元），其中成本和费用分别同比上涨0.34、0.42 元（0.52、0.44 元）。值得注意的是三大门类利润率均有改善，采矿业、制造业、公共事业累计营收利润率同比分别变化-2.7、-0.81、1.62 个百分点（2.8、-1.06、1.51 个），其中采矿业为年内首次回升，或与部分上游行业PPI 同比改善有关。
上游原材料行业利润降幅进一步收窄。据统计局，1-8 月份，原材料制造业利润同比下降42.9%，降幅较1-7 月份收窄8.0 个百分点，带动规上工业利润降幅收窄2.5 个百分点。其中，石油加工、炼焦及核燃料加工业，黑色金属冶炼及压延加工业，有色金属冶炼及压延加工业累计利润同比降幅均有明显收窄，8 月累计同比分别为-68.9%、-57.1%、-27%（-87%、-90.5%、-36.7%），或与价格因素有关。
装备制造业利润同比增幅扩大。据统计局，8 月份装备制造业利润累计同比增长3.6%（1.9%），高于规上工业平均水平15.3（17.2）个百分点。分行业看：（1）此前出口增长较快的行业利润增速维持在较高水平。如铁路、船舶、航空航天，电气设备，汽车制造业8 月利润累计同比增速分别为32.5%、33%、2.4%（30.4%、33.7%、1%）。值得注意的有两点：（1）8 月汽车、太阳能电池、蓄电池等出口同比增速已远不及上半年，电气设备制造业利润增速能维持在较高水平，或与家电出口有关；汽车出口同比读数回落，但利润同比回升，或与国内汽车当月消费同比由负转正有关。（2）其余重要出口行业中，8 月通用设备制造业、专用设备制造业累计同比增速分别为12.9%、3.6%（14.5%、2.1%）；电子设备制造业-20.6%（-26.4%），据统计局降幅收窄与产销回升有关。
消费品修复慢于装备制造业。消费品行业当月利润占比（使用食品、服装、家具等利润绝对值估算，不含汽车）同比下降3.7 个百分点（1.8 个），分项来看：（1）部分可选消费利润有企稳迹象。纺织业、纺织服装服饰业，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业，家具制造业累计同比增速分别为-15%、-6.8%、16%、-10.2%（-20.3%、-6.1%、-4.5%、-10.1%）。（2）部分必选消费表现维持平稳。农副食品加工业、食品制造业、烟草制品业利润累计同比增速为-26%、0.4%、2.6%（-32.6%、-0.7%、3.2%）。
工业企业库存企稳。1-8 月产成品存货累计同比为2.4%（1.6%），触底回升。结合8 月PMI 可知，需求和企业经营预期回暖，企业采购意愿增强，库存压力减弱。
随着上游价格端拖累减弱，内需逐渐恢复，8 月工业企业利润进一步改善。展望后续，随着价格端压力减弱，后续工业企业利润有望继续回升，但仍有一些结构问题亟待解决：（1）需求有待进一步修复，一方面是目前下游消费品修复偏慢，另一方面虽然产成品库存企稳，但产成品周转天数依然同比增长2 个百分点（1.9 个），说明和需求端相比库存水平仍然较高。近期宏观政策仍在持续落地，如9 月26 日又有新一批税费优惠政策延续实施，有望为基本面增加动力；（2）经营效率有待进一步改善，8 月应收账款平均回收期同比增长9.1 天（9.4 天），说明解决好企业账款拖欠问题，事关企业生产经营和投资预期，以及经济持续回升向好。
