核心要点：
全球钾肥供需错配
钾肥是一种提供植物所需钾元素的化肥，能使作物茎秆强壮，防止倒伏，促进开花结实，增强抗旱、抗寒、抗病虫害能力。氯化钾因其价格低廉、钾含量高，速溶性好等优点，在钾肥品种中占据主要份额。
全球钾盐资源分布极不均衡，市场呈现寡头垄断的格局。根据USGS（美国地质勘探局）数据，全球钾盐资源储量（折K2O）约33 亿吨以上，其中储量排名居前的国家依次为加拿大、白俄罗斯、俄罗斯，储量分别为11、7.5、4 亿吨，份额占比分别为33.3%、22.7%和12.1%，CR3 高达68%，资源集中度高。中国的储量为1.7 亿吨，全球占比仅为5.2%。
全球钾肥的生产国和消费国匹配度较低。需求方面，中国、巴西、美国、印度，作为农业大国，是2021 年全球钾肥消费量排名前四的国家，也是全球钾肥主要进口国家。出口方面，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等钾资源储量大国是钾肥的主要出口国。
中国钾肥进口依赖度高，采用进口大合同、境外生产基地反哺国内等方式保供稳价
根据百川盈孚，2022 年中国氯化钾的产量约为652 万吨，进口量约794万吨，几乎没有出口，表观消费量约1443 万吨，进口依赖度高，达到55%，且该值常年保持在50%以上。
为实现钾肥的保供稳价，我国在上世纪末就制定了钾肥发展的“三三三”
战略，即1/3 国内生产，1/3 国外进口，1/3 建立境外生产基地反哺国内。
国内钾资源主要分布于青海柴达木盆地和新疆罗布泊。进口方面，加拿大、俄罗斯和白俄罗斯是我国氯化钾的主要进口国，2022 年这三者占我国氯化钾总进口数量的76%。老挝的进口量有明显增加，进口占比从2020年的1.5%上升至2022 年的7.7%，2023 年1-8 月，占比甚至达到了15.8%。
这主要是由于亚钾国际等中资企业在老挝的产能释放，反哺国内。
为了保证钾肥进口量的低价足量供应，我国通常采取联合谈判的形式与国际主要供应商进行大合同谈判。2023 年6 月，我国钾肥进口谈判组（中化、中农、中海化学）与加拿大钾肥公司（Canpotex）就2023 年度钾肥进口合同达成一致，合同价格307 美元/吨CFR，该价格相较于4 月份印度签订的钾肥大合同下降了115 美元/吨。进口大合同的签订为国内钾肥价格提供一定的底部支撑。
钾肥价格已回落至可负担水平内，有望企稳
2023 年7 月，俄罗斯停止执行黑海农产品外运协议，全球主要粮食供应不确定性增加，粮食价格或有所支撑，从而提振化肥需求。一定程度上受此影响，钾肥价格暂于2023 年8 月止跌。此外，钾肥价格已经回落至农民可负担水平内，钾肥的需求度有望回暖。
投资建议
受到我国钾肥进口大合同价格的确定、俄罗斯停止执行黑海农产品外运协议等事件的影响，钾肥价格自8 月份有止跌趋势。并且钾肥可负担性指数已经回落至正常水平，钾肥价格后续有望企稳。我国钾肥进口依赖度高，进口占比常年50%以上，近年来由于中资企业在老挝的产能释放，反哺国内，老挝进口量明显增长。在国家钾肥发展的“三三三”战略的背景下，看好中国企业海外生产基地的放量所带来的成长。首次覆盖，给予行业“增持”评级。
风险提示
需求不及预期，钾肥价格大幅波动，产能释放不及预期、宏观经济大幅波动、政策变化等风险。
