公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收7.34 亿元、同比增长12.21%，归母净利润1.40 亿元、同比增长36.74%，扣非归母净利润1.31 亿元、同比增长77.45。其中Q3 营收2.74 亿元、同比增长15.44%，归母净利润0.50 亿元、同比增长28.51%，扣非净利润0.47 亿元、同比增长36.65%。
投资摘要：
三季度营收增长环比提速，电商高增、上海葱油、快手菜及辣椒系列调味配料表现较好。公司Q3 实现营收增长15.44%，增速环比/同比增加6.80/4.45pct，营收增长主要来源于1-9 月线上销售1.19 亿元、同比+92.35%；大产品和新品带动增长，1-9 月上海葱油销售8939.20 万元、同比+113.24%，辣椒系列调味配料销售4679.58 万元、同比+24.80%，黄焖炒鸡等快手菜调料销售1217.08 万元、同比+63.37%。其中上海葱油增长较H1 提速，打造第二大单品可期。
毛利率低基数叠加成本下降带动利润获得更快增长。公司Q3 毛利率43.07%、同比提高5.67pct、环比提高1.72pct，毛利率提升预计与公司22 年花椒等采购的低价原料今年使用并计入成本有关，且公司成本占比较大的花椒、豆油目前价格整体较年初继续回落，预计成本下降将在全年维度继续利好公司盈利水平。Q3 销售费用率/管理费用率为15.69%/4.38%，同比+3.51/-0.24pct，销售费用率增加受同期低基数影响，费用率水平与Q2 的14.77%相当，单季度毛利率提高带动下Q3 扣非净利润率17.15%、同比+2.45pct，前三季度扣非净利润率17.85%、同比+6.40%，Q4 毛利率低基数下盈利水平有望继续提升。
央厨餐饮和特渠及大包装产品拓展增量，大单品望继续扩大规模。公司23 年成立餐饮和特渠事业部并推出大包装产品，进军连锁和小餐饮渠道，进一步打开产品销售空间，目前已制定目标和调整团队，渠道延伸具备增长看点。公司香菇酱目标打造10 亿元大单品，上海葱油高增导入线下切入餐饮渠道高增可期，在夯实香菇酱、花椒调味配料两大核心品类基础上，拓展大包装中央厨房调味料产品。调味配料业务拓展辣椒系列等新品系，补充原有花椒等市场空间，继续抢占食品制造业市场。
区域扩张具备空间，基地市场贡献主要增长。公司在深耕华中等基地市场基础上，积极拓展外埠市场，基地市场品相全、渠道话语权强，增长和盈利水平好于新拓展市场。在今年餐饮复苏缓慢和终端需求不振情况下，公司以盈利为先对区域布局进行调整。同时，借助电商全渠道发展，嫁接社区团购、餐饮采买平台，打造线上爆品，精耕豫鲁根据地市场，谋求全国化品牌影响力和市场拓展。
投资建议：预计公司2023-2025 年的营业收入分别为10.17、11.70、13.43亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.73 亿元、2.11 亿元和2.44 亿元，每股收益分别为1.73 元、2.11 元和2.44 元，对应PE 分别为23.79X、19.54X和16.92X。业务为调味品细分品类，市场格局良好、长期成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：市场同质化竞争加剧风险；主要原材料价格变动的风险；新产品开发的市场风险；质量控制和食品安全风险。
