西南证券综合实力位于证券行业35 名左右。公司是唯一一家注册地在重庆的综合性券商，前十大股东中重庆市属国企合计持股55%，深厚的地方国资背景赋予公司独有的区域竞争优势。公司投资业务收入占比较高，但因投资结构转变从2019 年及以前的六成左右降至2021 年的50%；同时，经纪业务占比呈上升趋势。首次覆盖，给予“持有”评级。
位列行业35 名左右，地方国资背景赋予区域竞争优势。西南证券综合实力位居行业35 名左右。公司是唯一一家注册地在重庆的综合性券商，公司前十大股东中重庆市属国企合计持股54.8%，深厚的地方国资背景赋予公司独有的区域竞争优势、丰富的客户资源以及助力重庆资本市场发展的重任，公司有望深耕重庆区域市场打造核心竞争力。盈利层面，2022H1 实现归母净利润1.95 亿元，同比下滑71.61%；2022H1 摊薄ROE 为0.78%，上年同期为2.74%。
经纪业务：经纪业务净收入与上年同期持平，席位租金同比增长64%。整体营收方面，2022H1 经纪业务手续费净收入为3.60 亿元，与上年同期持平；趋势上看，2019-2022H1 经纪业务手续费收入占比呈上升趋势，其中2022H1 占比大幅提升至40.8%，主要是2022H1 经纪业务收入的降幅相对其他业务较小所致。细分业务中，席位租赁2022H1 实现净收入0.70 亿元，同比增长63.7%，主要是佣金席位收入行业占比从2021H1 的0.6%提升2022H1 的0.8%所致。
投资银行&资产管理：投行净收入同比下滑40%，银华基金贡献两成净收入。
投行业务方面，受股债承销总规模同比大幅下降影响，2022H1 投行业务净收入0.93 亿元，同比下滑39.7%，其中承销净收入为0.53 亿元，同比下滑53.2%。
资管业务方面，券商资管业务2022H1 实现手续费净收入0.11 亿元，同比下降16.2%，主要是资管规模同比下降24.2%所致。银华基金2022H1 实现净利润4.02 亿元，同比下滑18.3%；西南证券持股44.1%，银华基金2022H1 净收入贡献率为20.1%，较2021 年的13.1%有所提升。
投资业务：投资收益下滑85%，结构变动致收入占比连续两年下降。2022H1西南证券实现投资净收益(含联营合营)+公允价值变动1.80 亿元，同比下滑85.3%，主要是市场波动和金融投资规模增长所致。公司逐步丰富自营投资的多元性，分散风险的同时拓宽了收益来源，细分类别中，交易性金融资产中股票的比重从2019 年末15%降至2022H1 末的4%，债券投资的比重则是从2019年末65%提升至2022H1 末的70%。随着结构的转变，公司投资业务的收入占比从2019 年及以前的六成以上降至2021 年的50%。
