本报告导读 ：本文构建了一种基于隐马尔可夫市场状态的风险平价策略，能够进一步平衡组合在不同市场状态下的风险分散程度；与传统的60/40股债组合以及标准风险平价组合相比，本文的投资组合风险更加分散，应对市场状态冲击的能力更强。
摘要：
风险平价策略也称为风险均衡策略（Risk Parity），是现代投资组合理论中的前沿成果。然而，风险平价投资组合也面临资产相关性结构不稳定的影响，未预期的市场状态变化会导致相关性结构发生急剧改变，进而削弱风险平价策略分散风险的效果。
本文首先利用隐马尔可夫模型自下（依据不同市场中大类资产收益特征，也即观测序列）而上（映射出当前的市场状态，也即状态序列）识别出五种市场状态：复苏、股票市场急剧上行、通胀、股票市场急剧下行、衰退。然后，考虑市场状态对资产相关性结构的影响。基于隐马尔可夫市场状态的协方差矩阵，将资产相关性结构的不确定性纳入到资产的风险特征中，从而实现一种对市场状态变化具有稳健性的投资组合。
回测结果分析：（1）风险平价组合与60/40 组合对比：无论是标准风险平价组合（RP）还是本文基于HMM 市场状态的风险平价组合（HMM_RP），业绩指标都显著优于传统的60/40 股债组合。（2）HMM_RP 与RP 相比，在业绩指标上获得了小幅提升。首先，最大回撤由-3.61%提升到-3.35%，这是因为本文的HMM_RP 更注重最大化最差市场状态下的风险分散程度。其次，年化收益率从4.56%提升到4.71%，夏普比率从2.29 提升到2.32，Calmar 比率从1.27 提升到1.41。最后，在风险平价组合表现最差的市场状态下，HMM_RP 组合的年化收益为1.56%，优于RP 组合的1.15%。（3）最后，通过对底层资产优选，优选基金产品后的HMM_RP 组合年化收益率为6.03%，最大回撤-1.39%；夏普比率由3.32；卡玛比率4.34。
HMM风险平价模型最新配置建议：截止2022 年第三季度末，当前市场最可能处于衰退的市场状态，HMM 风险平价组合的大类资产配置权重为股票资产3.15%、债券资产89.23%、商品资产2.35%以及黄金占比5.28%，相比第二季度末，增配黄金资产，减配股票、债券与商品资产。
