半导体全产业链国产化迫切，破局良率提升多环节技术国际局势不确定的背景下，半导体全产业链的国产替代迫在眉睫。其中，良率关系产品的成败及利润率，半导体材料厂商Entegris（应特格）执行副总裁及首席运营官Todd 表示，对于尖端的逻辑晶圆厂而言，1%的良率提升意味着1.5 亿美元的净利润。因此与良率提升息息相关的测试环节尤为重要。公司自2003 年成立以来，始终专注于集成电路EDA 软件与晶圆级电性测试设备的研发，发展至目前，公司软硬件覆盖了测试芯片设计EDA 软件、电性测试设备、测试数据分析软件等芯片良率提升的关键环节，率先打破了海外巨头是德科技和PDF Solution 在相关技术领域的垄断，公司客户已经覆盖三星、华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等国内外著名厂商。
WAT 设备国内领先，技术能力对标海外龙头
晶圆测试是集成电路制造、设计环节必备的测试之一，WAT 测试是集成电路产线的重要组成部分，属于晶圆产品出货前第一次经过完整的电性测试流程，对测试精度、准度及一致性要求高，行业技术门槛较高。2020 年，公司自主研发出WAT 测试设备进入量产，成为国内唯一具有量产能力的供应商，打破Keysight 电性测试领域对全球垄断的局面。从具体参数来看，Keysight 的设备国际领先，其电流量程覆盖10pA 至1A，电流测试精度达0.1fA，电压测试精度达0.1uV；公司电性测试设备电流量程覆盖100pA 至1A 略低于Keysight，其余主要参数均已经实现持平。同时在成品率提升领域公司实现了全流程的覆盖，具备更完整的解决方案。从财务数据看，公司测试机及配件业务营业收入，2020 年和2021 年连续两年实现200%以上的增长，占比由25%提升至51%。从市场空间来看，按照我国大陆各英寸生产线月产能600+万片测算，WAT 电性测试设备市场空间超过20 亿元。
持续投入软件研发，数据软件存百亿潜在空间2019 年至2021 年，公司研发费用率维持30%以上的高投入，剔除股份支付费用后复合增长率为60%，主要应用于EDA 软件开发及WAT 设备研发。截至目前，公司EDA 软件包括测试结构设计，外围电路绕线设计及IP 电路设计、物理拼接等多个方面。并自主研发的可寻址测试芯片及超高密度测试芯片，提升设计密度及测试效率百倍以上。已经推出泛EDA 软件的半导体数据分析产品DataExp，在成品率数据分析方面，可将大量设计 DOE 信息与电性测试数据结合，通过数据建模快速找到缺陷多发的 IC设计版图模式。从市场空间来看，假设我国大陆2025 年约300 条晶圆生产线测算，国内测试芯片EDA 市场规模约40 亿元，半导体行业数据分析软件长期存在约40 亿元的市场空间。根据PDF Solution 测算，全球半导体数据分析市场存在上百亿美元的市场空间。
投资建议
我们预计公司2022-2024 年分别实现收入3.52/6.22/10.64 亿元，同比增长78%/77%/71%； 实现归母净利润1.0/1.7/2.8 亿元， 同比增长58%/69%/65%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。
