而如何估值，其最核心的要素是什么，我以为还是以实业为出发点，更直观也更理性。
一个公司之所以有价值，归根结底还是它能带来收益，如果用做实业的眼光来衡量一个公司可以深刻理解估值，比如某人投资100万开了一家蛋糕店，如果每年能稳定地带来5万元的收益，那么相当于市盈率是20倍了，这个投资收益也只是略高于银行的定期存款，所以还是可以接受的。但实际的经营大多数并不会风平浪静，以下给出三种假设：
其一，如第一年赚5万，其后每年的经营越来越好，第二年能赚8万、第三年能赚10万，那么毫无疑问，这是一笔不错的投资，当时投资的市盈率将会由20倍逐年下降。
其二、如投资的收益总是在每年4万~6万之间波动，不会太好也不会太坏，那么用100万来做这笔投资也还是勉强可以的。
其三、如第一年赚了5万，而第二年只能赚3万，第三年只能赚1万，后面甚至可能亏损，那么这绝不是一笔好的投资，因为投下去的100万，即使不考虑资产的减值，也不如存在银行获取稳定的收益。
所以，对一个公司估值，最核心的要素之一是成长因子，离开了成长因子，估值是非常难的。所以按照这个标准，我用成长因子定义一个公司所处的发展阶段，再给它一个估值。一般而言，一个公司的发展，主要可能处在以下几个阶段：高成长阶段、稳健成长阶段、不确定阶段、衰退阶段。
粗略来讲，如三年复合成长值高于30%时，定义为高成长阶段，当增长值在0和30%之间波动，偶尔为负值，可以定义为稳健成长阶段，当增长值连续处在负-20%以下时，定义为衰退阶段，当增长值上下跳跃无规律可言时，可以定义为不确定阶段。
所以，投资一定要选那些你可以估值的公司，如果一个公司不是处在高成长阶段和稳健成长阶段，实际上是难以估值的，比如处在衰退阶段和不确定阶段，哪怕给予20倍的市盈率，或者10倍的市盈率都是高估的，甚至有可能它的价值根本不存在，也有可能走上破产之路。
最后一步：卖个好价格
剩下的就是对处在高成长阶段和稳健成长阶段的公司估值，其中隐含的一个问题是，它的高成长和稳健成长是否是可持续的，这是非常核心的一个指标。市场上有些公司今年业绩增长百分之几百，明年变成负增长，也无法估值，所以持续性非常重要。以蛋糕店为例，如果我出了100万资金，那么我宁肯要每年稳健的5万元的收益，也绝不想要一年赚10万、另外一年亏损的收益。因此在估值上，除了成长性之外，可持续性也必不可少。而这就涉及到对一个公司未来三年或者五年的判断，它是否能稳健地盈利，也只有对一个公司的基本面研究透了，你才真正清楚它的成长是否可以持续。
