2022H1，A 股69 家总体房企销售商品、提供劳务收到的现金同比下降35.6%，增速较2021H1下降72.9 个百分点。年初以来行业信用风险扩散与新冠疫情冲击加剧需求观望情绪，销售下行直接影响行业现金流入，行业销售回款同比增速来到2012 年至今的相对低位。大型房企、国企销售回款略优于其他类型企业，但较历史均有显著下行。我们认为，全年销售回款或将保持相对低位，大型房企、国央企有望受益于销售的结构性改善略有回暖。
2022H1 总体房企预收账款与合同负债同比下降2.3%，增速较2021H1 下降18.8 个百分点；总体房企预收账款与合同负债占营收比重333.4%，较2021H1 上升42.3 个百分点。2012 年至今行业首次迎来预收账款负增长。营收大幅下行之下，行业已售未结对营收覆盖率被动提升。
经营现金流改善，结构性差异加剧
2022H1 总体房企经营活动现金流净额为521.7 亿元，同比增长51 亿元。A 股总体房企购买商品接受劳务支付的现金同比下降38%，各梯队、各类型房企均有不同程度下行。增速放缓、融资收紧大环境下，房企现金偏好普遍加强，大型房企、国企经营现金流出逆势扩大。
2022H1 总体房企存货占总资产比重52.3%，较21H1 上升0.8 个百分点。分结构看，大型房企、国企库存占全行业库存比同比分别+0.3、+1.8 个百分点。我们认为，大型房企、国企有望受益于融资与销售的结构性改善，逆势拿地扩张，22 全年大型房企、国企存货占比或可继续提升。
融资缺口扩大，行业艰难缩表
2022H1 总体房企筹资活动现金流净额为-1419.8 亿元，其中大型房企基本实现融资平衡，中小房企、民企融资承压，21 年以来融资端的风险偏好仍未见显著改善。2022H1 总体有息负债规模同比下降3.7%，增速较2021H1 下降6.0 个百分点，有息负债降幅较2021 期末再扩大。
房企有息负债端分化显著，大型房企、国企在规模上逆势扩张，在结构上中长期有息负债占比同比分别再提2pct、1pct，债务久期持续优化；中小房企、民企艰难缩表，且短期偿债压力仍在加大。我们认为，行业杠杆调整、产能出清或将持续深化，但短期出清烈度的加剧可能带来信用风险的无序扩散，我们依然期待政策供需两端发力，逐渐修复行业信心。
