配股使公司打开股衍业务天花板，短期摊薄ROE 影响有限，中期ROE 将回到14%以上。复盘2020 年公司A 股IPO，实际募资132 亿元，公司通过高资本利用效率使得当年ROE、经营杠杆实现双提升：2020 年ROE 达 13.5%（同比提升3.9pct），2021 年进一步提升至14.6%，21 年经营杠杆6.3 倍，同比提升0.2 倍；20 年和21 年净利润同比+70%、+50%，连续两年实现高增长。场外衍生品行业CR5 约70%，且市场需求随A 股机构化进程快速提升；公司此次配股募资后，场外衍生品等客需业务有望快速发展，短期ROE 摊薄（预计23E ROE 12.0%，比21 年低2.6pct）；中期看，按照上述情景假设测算，2025E ROE 可回升至超14%（25E 中性情景为14.7%）。
