公司是国内创新药临床CRO 龙头，国内市占率第一；Q2 在多地受到疫情封控干扰的情况下，依然交出了营收快速增长的答卷；临床CRO 多模块业务同步发展，国际化加速推进中；整体订单需求快速增长，未来2-3 年收入增长确定性强；加上良好的资本运作能力，有望进一步打开国际化成长空间。综上，我们给予公司2023 年29 倍PE，对应目标价135 元，维持“买入”评级。
疫情难阻强劲表现，营收持续快速增长。公司2022H1 年实现营业总收入35.94亿元，同比增长74.78%（我们判断若剔除新冠项目影响，营收增速仍超过40%+）；归母净利润11.92 亿元，同比减少5.02%；扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长42.12%。公司净利润同比减少主要由于本期公允价值增长较去年同期有所收窄。其中公司单Q2 实现营业收入17.76 亿元，同比增长53.87%，环比减少2.28%；归母净利润6.74 亿元，同比减少15.75%，环比增长29.93%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长25.21%，环比增长3.85%。盈利能力方面，公司2022H1 毛利率为39.5%，同比降低7.5pcts；2022H1 年净利率为24.4%，同比降低9.3pcts，扣非净利率为21.46%，同比降低4.93pcts。其中，临床技术服务业务毛利率为36.9%，同比降低13.7pcts；临床试验相关服务及实验室服务毛利率为43.4%，与去年同期基本持平。我们判断公司利润率水平有所下滑主要系：1.新冠项目需支付较多过手费，从而导致直接项目相关成本大幅增长（直接项目成本营收占比由同期的15.8%增长至28.9%）；2. 局部疫情反复导致部分临床试验运营和执行效率下降。费用率方面，在提高人效的思路下，公司各项费用率有明显下滑。报告期内公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.23%/8.73%/3.07%/-0.83%，相比2021H1 分别变化-1.01/-3.22/-1.45/+3.56ptcs。其中财务费用增加主要是由短期借款增加导致的利息增加以及H 股发行募集资金利息减少所致。期末公司合同负债为8.2 亿元，同比增长30.74%(我们据此判断公司在手订单保持了较快增长趋势）；2022H1公司经营现金流为3.6 亿元，同比下降25.73%，我们判断主要是疫情封控期间，部分客户回款受限导致。
