二是政府融资由拉升项变为拖累项。8 月新增政府债融资3,045 亿，同比少增6,693 亿，环比少增953 亿。基数效应是重要原因，去年政府融资数据前低后高，今年5-6 月亦有冲量。8 月24 日国常会要求10 月底前发行完毕5,000 亿元专项债结存限额，并再增加3,000 亿元政策性开发性金融工具额度，或对年内政府融资构成一定支撑。
三是企业债券拖累逐月扩大。8 月新增企业债券融资1,148 亿，6/7/8 月新增债券融资同比少增1,710/2,357/3,501 亿，拖累逐月扩大。
企业融资意愿仍难言改善。
四是外币贷款拖累逐月扩大。8 月新增外币贷款融资减少826 亿，6/7/8 月新增外币贷款融资同比多减992/1,059/1,173 亿，拖累逐月扩大。主因美元持续升值引致外币借贷需求收缩。
三、货币：广义流动性盈余走阔，货币活化度仍低8 月M2 同比增速继续上行0.25pct 至12.2%，主要源于持续高强度的财政支出。由于财政支出进度快于政府债券发行速度，财政存款减少2,572 亿，同比多减4,296 亿。私人部门储蓄意愿较高，企业存款增加9,551 亿，同比多增3,943 亿，指向企业资本开支意愿不足；居民存款增加8,286 亿，同比多增4,948 亿，主要由于疫情反复限制消费场景，叠加购房支出回落和预防性储蓄增加。
M2 同比增速进一步超过社融，广义流动性盈余（“M2-社融”增速差）走阔0.4pct 至1.7pct。8 月资金利率位于低位，流动性维持宽松，但实体经济有效融资需求不振，商业银行“资产荒”格局仍未改善。M1同比增速下滑0.6pct 至6.1%，“M2-M1”增速剪刀差边际阔大0.9pct至6.2%，货币活化程度维持低位。
四、债市影响：收益率未见波动
8 月社融数据发布后，债券收益率整体波动不大。10 年期国债和国开债活跃券分别成交在2.64%和2.80%，对社融数据改善并未做出明显反应。8 月至今，收益率曲线整体下移至历史低位，1 年期和10 年期国债收益率分别下行10bp 和10bp 至1.76%和2.64%。可从以下三方面看债券收益率变动原因及未来走势：
