从央行货币政策看，8 月央行全面下调政策利率，其中7 天OMO和1 年期MLF 分别下降10bp 至2.00%和2.75%，点燃市场乐观情绪，市场对于货币政策持续保持合理充裕的预期加强，带动债券长端收益率显著下行。5 年期和10 年期国开债收益率均下行10bp 至2.50%和2.8%，创今年以来新低。
从狭义流动性方面看，资金面整体保持宽松，货币市场利率水平持续保持在较低位置。8 月以来DR001 和DR007 利率中枢分别为1.13%和1.42%，大幅低于政策利率，并连续两个月处于低位水平。此情况巩固了市场对于融资成本短期内难以全面上行的预期，为债券收益率低位震荡提供支撑。
从广义流动性方面看，在地方政府债发行量明显萎缩的情况下，8月信贷数据整体边际改善，表明“稳增长”政策发力确实带来融资需求改善。近期国务院进一步提出多项稳增长政策，包括减税新政、盘活5,000亿元地方政府专项债限额等，有助于托举融资需求。预计后续债券收益率进一步下行空间不大，但短期内仍为保持偏低水平。
五、前瞻：“稳增长”政策托举社融
总体而言，8 月金融数据在“稳增长”政策托举下环比显著回暖，但私人部门融资需求仍难言实质性改善。尽管基建配套融资需求对企业中长贷以及表外融资形成有力托举，但企业债券融资增长动能持续放缓，房地产风险对居民中长贷需求构成持续压制。由于私人部门储蓄意愿高企，广义流动性盈余走阔，银行“资产荒”仍然延续。
前瞻地看，“稳增长”政策将持续落地生效，托举社融增长，但私人部门融资需求全面回暖或仍需时日。疫情扰动叠加房地产风险隐忧，未来经济修复动能和全社会融资需求仍有反复风险。
