公司业务主要包括中国制造网、新一站保险代理业务和部分其他跨境业务，收入占比分别为86%、8%、6%。中国制造网连接供应商及采购商，促成B2B 外贸交易，平台提供信息展示、精准营销推广等全链路外贸服务。
一、行业：海外需求区域间分化,运价回落
2023 年1-7 月，我国出口金额累计增速-5.0%。其中北美、东南亚、欧盟、非洲增速分别为-13.2%、-2.0%、5.7%、20.0%。上半年高增速品类为陆路汽车（增速40%）、通用工业机械设备及零件（增速13%）。物流运价于2023 年1 月左右回归正常水平。当前人民币贬值周期内，出口商品价格竞争力提升。根据网经社，我国跨境电商行业B2B 占比超七成，2022 年出口跨境电商市场规模12 万亿，增速12%。
二、公司：聚焦跨境B2B，AI 模块打开商业化新路径中国制造网：2018-2022 年收入复合增速18.6%，其中付费会员数复合增速13.7%，2022 年达2.5 万；年付费金额复合增速为7.9%，2022 年会员年平均贡献收入约5 万元，目前仅向供应商收费。与同业相比，中国制造网品类以工业品为主，会员权益性价比更高。
AI 麦可助手带来商业化新的增长点，预计拉升会员年平均付费金额。AI 模块在美工、营销优化、智能客服、商机跟进等方面持续迭代。中性假设下，若24 年付费会员数增速12%，AI 模块持续渗透，AI 模块年付费金额1 万元，预计年付费金额增速10%，B2B 收入增速预计为23%。
保险代理：收入占比收窄，主要由于保险产品结构调整，2022 年人身险优化低利润和经营不稳定的部分，财产险开拓外贸财险市场，与中国制造网协同。近两年毛利率在95%左右，盈利能力改善。
公司深耕跨境B2B 多年，付费用户数量持续增长，我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为3.55 亿元、4.60 亿元、5.82 亿元。考虑到公司AI 应用预计带来新的商业化潜力，采用PE估值法，给予公司2023 年32x PE 估值，对应市值113.70 亿元，目标价36.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。
宏观经济弱恢复，行业竞争加剧，海外国家市场环境及政策变化，汇率波动，新技术应用不及预期等。
