公司发布2023 年半年报: 23H1 公司实现营收358.58 亿元/YoY+29.68%,归母净利润为38.66 亿元/YoY-1.83%,扣非后归母净利润为38.54 亿元/YoY-1.87%。拆分看23Q2 公司营收150.89 亿元/YoY+38.83%,归母净利润为15.65 亿元/YoY+13.86%。
23Q2 汇率影响仍存但趋于减弱,毛利率环比回暖。23H1 公司毛利率为30.61%/YoY-3.37pct,归母净利率为10.78%/YoY-3.46pct。其中23Q1/23Q2 毛利率为29.00%/32.83%,同比-5.00pct/-1.12pct。随着汇率影响减弱叠加折扣水平收窄,公司盈利能力呈现改善趋势,23H1毛利率环比22H2 上升8.01pct、23Q2 毛利率环比23Q1 上升3.83pct。
机场租金上升导致销售费用率提高。23H1 公司销售/管理/财务费用率为11.92%/2.81%/-1.00%,同比变化+5.08pct/-0.32pct/-2.95pct。销售费用率提升明显主要由于出境游航班及客流逐步恢复,机场租金上升,22H1 存在租金减免导致基数较低。
日上上海收入同比高增但盈利能力仍承压。23H1 日上上海营收81.97亿元/YoY+50.30%,归母净利润838.80 万元/YoY-96.59%,归母净利率0.10%/YoY-4.41pct。由于22H1 日上上海销售及物流受华东地区疫情影响基数较低,23H1 机场客流恢复导致租金回升快于线下销售回暖进度,因而日上上海盈利能力受到较大影响。
盈利预测与投资建议: 预计2023-25 年公司归母净利润为72.23/105.06/134.05 亿元,考虑到行业及可比公司,给予2023 年35倍PE 估值,A 股合理价值122.20 元/股;考虑到公司A 股对H 股溢价,H 股合理价值为122.69 港元/股,维持公司A/H 股“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动;行业竞争加剧;疫情反复超预期;政策落地不及预期;项目建设不及预期风险等。