盈利能力稳步提升，费用率控制良好
公司2023 年上半年毛利率为43.98%，同比提升2.43 个百分点，其中家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件业务毛利率分别为45.28%和66.16%，分别同比提升3.53 个百分点和3.73 个百分点，主要原因包括公司产品结构变化（高毛利率的产品收入占比提升）、规模效应显现等。上半年销售费用率为1.92%，同比提升0.59 个百分点，主要系销售人员增加及参展费增加所致；管理费用率为6.23%，同比增加1.56 个百分点，主要系管理人员增加和新建办公楼投入使用导致折旧增加以及管理咨询费用增加等所致；财务费用率为-5.07%，同比下降1.69个百分点，主要系银行存款利息收入增加所致；研发费用率为6.96%，同比增加1.39 个百分点，主要由于公司持续加大新组件项目的开发以及人员薪酬增加。上半年经营性现金流净额为1.69 亿元，同比下降15%，主要系 公司收到的税费返还减少导致现金流流入减少所致。应收账款周转天数为53.93 天，同比减少4.40 天，回款效率持续提升。存货周转天数178.09 天，同比增加22 天，预计主要由于在上游原材料供应相对紧张的背景下，公司优先保障供应，存货储备有所增加。其他财务指标基本正常。
看好公司长期成长逻辑
短期来看，公司与客户A 在其产品升级换代的过程中进行更深入的合作，供应份额有望进一步提升。中长期来看，公司家用呼吸机组件业务有望受益于下游家用呼吸机市场需求的持续增长，同时已和迈瑞、强生、雅培等全球医疗器械头部企业达成不同细分领域的合作，未来随着合作客户数量的进一步增加以及单个客户合作体量的提升，业绩有望持续增厚；另一方面，公司依托底层技术持续进行新产品的开发和新客户的拓展，业务延展性较强，有望持续打开成长天花板。考虑今年公司下游大客户A 去库存的因素以及公司部分产能转移至马来西亚的过程中可能对公司订单交付产生一定影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别同比增长15%、25%和25%（此前为30%、28%和28%），归母净利润分别同比增长24%、23%和25%（此前为30%、28%和27%）。维持“买入”评级。
风险提示
地缘政治风险；大客户A 去库存给公司业绩带来短期波动的风险；和大客户A 和大客户B 新签订单存在不确定的风险；客户集中度高的风险（公司对客户A 的销售占比较高，客户A 在全球范围内具有广大的市场，且客户A 与公司合作紧密。客户A 的较高占比不会对公司持续经营能力造成重大不利影响，但是若经济环境变化或者客户的市场环境发生巨大变化，可能会对公司正常生产经营产生不利影响）；新增产能不能消化带来的盈利能力下降的风险；核心人员流失风险（若公司核心人员离职或技术人员私自泄露公司技术机密，可能会对公司的生产和发展产生不利影响）：汇率波动风险；上游原材料涨价的风险；新客户拓展不及预期的风险。
