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水泥行业点评:估值/基本面历史相对底部 看好城中村改造增量弹性

www.gphztz.com | 作者:投资理财吴老师 | 发布时间: 2023-09-21 | 513 次浏览 | 分享到:

  水泥板块进可攻,退可守


      我们认为当前水泥估值与基本面均在相对底部区域,向下空间有限,我们看好城中村改造加快推进,有望带动明年地产新开工向上,提振水泥需求,水泥价格弹性有望超预期,当前部分A 股水泥公司及港股水泥公司股息率维持在较高水平,水泥板块具备进可攻,退可守的优势。推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥,关注中国建材、华润水泥、青松建化。


      新开工面积已接近周期相对底部区间,城中村改造有望提振水泥需求1-8 月房屋新开工面积6.4 亿平米,同比下滑24.4%,全年新开工面积或回落至9 亿平,或已接近周期的相对底部区间。23 年以来城中村改造的战略高度有所上升,我们认为城中村改造有望对地产实物量带来明显增量,当前资金端政策持续推进,考虑到一线城市储备项目较多,我们预计短期拉动效果可能超预期,24 年水泥需求有望触底回升。而供给端经历了连续两年的价格竞争后,一方面是当前龙头企业份额已有所回升(我们计算截至上半年海螺水泥市占率已恢复至13.6%,接近20 年左右水平),另一方面需求若能有所恢复,或有助于改善市场悲观预期,供给协同有望得到修复,因此我们认为需求向好前提下,水泥行业有望在24 年重现旺季涨价行情。


      三季度或是水泥企业盈利底,24 年价格弹性有望超预期基本面来看,Q2 海螺水泥净利率仅为12%,已处于07 年以前最差水平,当前价格水平下我们预计行业大多数企业已难有盈利,价格向下空间较为有限。9 月以来全国水泥出货率逐步提升,截至9 月15 日,全国水泥出货率60.4% , 年同比低3pct , 华北/ 东北/ 华东/ 中南/ 西南/ 西北分别52%/42%/72%/59%/50%/53%,年同比-14/-8/+2/-12/+6/+3pct,华东区域恢复相对更好,18 日长三角沿江水泥熟料及华东地区水泥价格同时推涨,幅度约20 元/吨,我们判断三季度有望形成水泥企业盈利底,但由于去年基数较低,同比角度三季度利润有望持平,四季度有望实现增长。明年若需求有所回升,水泥价格弹性有望超预期。


      PB 处10 年以来1.68%分位,股息率维持较高水平估值角度来看,当前水泥企业股价仍在相对底部区域,我们计算水泥行业PB 估值已位于10 年以来1.68%分位,海螺水泥PB 估值0.8 倍,对应全年扣非ROE 预计在6-8%(vs 15 年扣非ROE 7.5%对应PB 在1 倍以上)。分红角度来看,2022 年海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青现金分红比例均超过50%,且当前水泥企业在手现金充裕,未来分红率仍有提升空间。股息率角度,A 股水泥公司中海螺水泥最高,达5.6%,港股中海螺水泥、华新水泥均在7%+,中国建材10%+,股息收益较为可观。

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