事件:公司发布2023 年前三季度业绩预告,前三季度预期实现归母净利润18.5~19.8 亿元,同比+24.8%~33.6%;实现扣非归母净利润17.4~18.8亿元,同比+23.0%~32.9%。单三季度预期实现归母净利润3.0~4.3 亿元,同比-30%~0% ; 实现扣非归母净利润2.8~4.2 亿元, 同比-17.3%~+23.4%。
收入预期双位数增速,维持韧性增长。根据渠道跟踪,双节旺季渠道备货较积极,促销、搭赠活动前置拉动终端动销,预期线下渠道在低基数下实现较高增速;线上渠道预期外部刺激降温后增速逐步回落,但在消费者渗透率提升、消费习惯培育后仍有望稳健增长。综合来看,我们预期收入端仍有望实现双位数增长,前期市场担忧上半年短期刺激下终端囤货较多,致下半年增长乏力,低预期下公司Q3 收入增长具备韧性。
费用上行、非经损益下降致利润短期承压。若根据业绩预告中值计算23Q3实现归母净利润3.7 亿元,同比-15.0%;实现扣非归母净利润3.5 亿元,同比+3.1%。根据我们测算扣非净利润增速或低于收入增速,主要因费用投放存在季度节奏差异,Q3 销售费用率短期上行。根据业绩预告23Q3 归母净利润同比下降, 除费用上行外主要受非经常性损益同比下降7057~8057 万元影响,22Q3 公司因处置部分联营企业股权带来高额投资收益。
强化品牌蓄力行业新周期,未来费用有优化空间。居民健康意识提升大背景下公司收入端表现亮眼,我们认为消费习惯的培育具有可持续性,未来数年行业增速中枢有望提升,公司通过大单品矩阵深耕各细分赛道,有望充分享受行业红利、延续较高增速。销售费用率全年或仍将维持高位,但费用投向转向长期品牌建设,我们认为主要为强化品牌竞争力蓄力行业“新周期”,未来随着公司电商运营能力提升,费用投放将进一步优化,销售费用率边际回落贡献利润弹性。
投资建议:考虑到收入在低预期下韧性增长,我们略上调盈利预测,预期2023-2025 年实现归母净利润18.1/21.8/25.5 亿元( 前次预测为17.8/21.7/25.0 亿元),同比+30.3%/+20.6%/+17.0%( 前次预测为+28.3%/+21.9%/+15.6%),当前股价对应PE 为18/15/13 倍,估值已回落至低位,维持“增持”评级。