3、上半年归母净利润增长56.89%至9.06 亿元，测算主业净利增10%至3.9 亿元。上半年投资净收益4.2 亿元，同比增加2.3 亿元，主要来自马上金融投资收益贡献，上半年马上金融实现净利润13.46 亿元，同比增长131%，贡献投资收益4.18 亿元。上半年公允价值变动收益8171 万元，主因公司投资的登康口腔股票上市，公允价值增长。
上半年资产减值损失1.43 亿元，同比增加8162 万元，主因公司计提存货减值准备增加。
此外资产处置损益为1470 万元，同比减少3309 万元，有效税率减少2.19pct 至9.20%，少数股东权益减少862 万元至1183 万元。最终1H23 归母净利润增长56.89%至9.06 亿元，其中2Q 增长156%；1H23 扣非归母净利润增长53.16%至8.10 亿元，其中2Q 增长113%。我们测算，若剔除马上金融投资收益、资产处置收益及公允价值变动收益，1H23主业净利润为3.93 亿元，同比增长约10%。
维持对公司的判断。混改激发活力，盈利稳健成长。①公司是重庆网点数和经营规模最大、竞争力最强的综合商业企业，充分享受区域复苏红利，资产价值高；②集团、公司层面均已实施股权激励，正在推进整体上市，有望进一步激发机制活力；③马上消费金融打造科技平台，为公司贡献充沛投资收益且有重估空间。
更新盈利预测。预计 2023-2025 年归母净利润各14.0 亿元、15.4 亿元、18.1 亿元（原为12.5/14.6/16.8 亿元），同比增长59.0%、9.9%、17.3%。给予公司2023 年6.8 亿元零售主业利润20 倍PE（原为18x），给予马上金融6.4 亿元投资收益6 倍PE；分部估值给予合理市值174 亿元，目标价42.87 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。
