投资分析意见：最具成长性的中小券商之一，维持买入评级和公司22 年盈利预测，上调23-24 年盈利预测。预计2022-2024E 归母净利润分别为10.0 亿元、14.9 亿元、20.0 亿元（原预测23 年13.3 亿、24 年16.7 亿），同比分别增长13%、49%、34%。考虑定增23 年完成，当前收盘价对应22-24E 动态PB 为1.6 倍、1.81 倍、1.67 倍。
预计1H23 有望完成定增，发行PB 将大于1 倍；按发行PB 1.7 倍（对应发行后BPS）计算增厚BPS 17%。参考历史上节奏较快定增耗时，并考虑春节因素，预计定增将在2023上半年完成。参考国联证券2021 年10 月落地的50 亿定增，发行价为11.22 元/股，发行4.54 亿股，根据其定增后BPS 计算，发行PB 为1.9 倍。预计公司本次定增仍将高于1倍PB 发行，按照募资满70 亿元、发行6 亿股计算，发行后BPS 6.87 元/股，发行PB 约1.7 倍（对应发行后BPS），对应发行前BPS 增厚幅度约17%。
定增公告资金用途：主要资金投向为衍生品等交易业务，增厚资本金需求迫切。国联拟募资70 亿中，20 亿（占比28.6%）用于发展信用业务（两融为主），40 亿（占比57.1%）用于扩大固收、权益类及股权衍生品等交易业务，其余不超过10 亿元用于偿还债务。本次再融资预案距离上次再融资间隔仅11 个月，表明公司将继续保持业务高速扩张，资本金补足需求迫切。截止1H22 末，前次募集资金已经使用完毕，主要投向固收、股权衍生品、股权投资等金融市场业务以及以两融为主的信用类业务。
定增后资本金排名将跻身前30 名，同时衍生品业务将明显扩张。公司2020 年7 月上市；2021 年10 月首次A 股定增落地，募资净额50 亿元，发行价11.22 元。按照证券业协会数据，2021 年末国联证券净资产163 亿元、净利润8.9 亿元，分别排名行业第39、第42名。其中，行业净资产第20 名为东方财富证券，净资产319 亿元（较国联证券高96%）；净利润第20 名为长江证券，利润24.1 亿元（较国联证券高171%）。管理层将跻身行业前20 名作为中期目标，按照募资满70 亿元计算，预计本次增资能使国联净资产排名上升至行业前30 名，随着22 年分类评级回升至A 类，本次定增利于公司扩张高ROE 的场外衍生品业务，提升市占率。此外，今年4 月，国联推进实施总金额为6,811 万元的H 股员工持股计划，深度绑定公司核心骨干个人和公司整体利益，彰显管理层对未来发展信心。
