生猪养殖已入佳境 白鸡周期苗头已现

    【生猪养殖】短期猪价急涨急跌，中期景气逻辑不变据博亚和讯统计，本周全国生猪均价28.00 元/kg，环比上涨4.86%，同比上涨103.59%；自繁出栏盈利1228.39 元/头，环比上涨13.81%，同比增长412.47%；外购养殖出栏盈利1213.16 元/头，环比上涨14.72%，同比增加374.20%。据涌益咨询数据显示，本周全国平均出栏体重为129.21 公斤，环比增幅0.31%，月增幅5.72%。

    短期猪价为何急涨急跌？

    10 月初猪价连续快速上涨，截至10 月15 日，全国生猪均价较9 月底上涨约17%，而后呈现急涨急跌的过山车行情，多地猪价日均调整幅度超1 元/公斤。对于近期猪价的快速波动，我们认为：

    当猪价上涨时，二次育肥和压栏争抢猪源，同时屠宰企业为避免猪价进一步上涨而增加补库需求，亦加剧生猪供应压力，助推猪价进一步上涨。但下游需求往往难以持续跟进，消费者对高肉价产生抵抗情绪，猪肉消费意愿降低，白条走货缓慢，屠企因此减少生猪采购；同时高猪价下集团场和散户出栏积极性提升，导致短期市场供应增加，供需关系扭转，猪价掉头向下。

    二次育肥迎来首次出栏高潮，11 月猪价或整体回调我们观察到猪价连续上涨逼近30 元/公斤后，达到多数二次育肥户心理出栏价位，该批二次育肥户多在20 元/公斤左右入场。未来一个月，行业将迎来二次育肥抛售的第一次高潮，生猪现货价格或将明显回调。12 月之后，传统的腌腊、灌肠等猪肉消费需求日渐旺盛，农业农村部历史数据显示12 月屠企开工率将大幅提升，猪价有望再度开启上涨，冬至是否新高取决于11 月回调幅度。

    中期景气逻辑不变

    我们观察到1-7 月母猪料销量同比大幅下滑，同时今年8 月之前输精管销量仍维持在去年下半年以来的低水平，甚至略低于去年下半年，意味着今年1-7 月份母猪配种仍低于正常水平，仔猪出生数量基数仍较低，以上数据反映母猪存栏和配种情况或存在较大预期差。生猪供给缺乏弹性+进口补充有限，明年8 月前猪价有望维持在上行通道。

    【白羽肉鸡】供需逐步扭转，周期苗头已现

    据博亚和讯统计，本周主产区毛鸡均价9.26 元/公斤，环比上涨0.98%，同比上涨26.68%；鸡肉产品综合售价11.36 元/公斤，环比上涨2.34%；鸡苗价格3.34元/羽，环比下降1.47%。

    当前时点为何看好白羽鸡？

    市场认为白羽鸡上游种鸡存栏仍处于高位，周期反转仍需较长时间。但我们认为白羽鸡供需关系在逐步扭转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，产业周期苗头已现，如此判断主要基于：

    ①产能去化。白羽鸡产业链延续1 年以上亏损，上游主动淘汰产能。根据畜牧业协会数据显示，截至10 月16 日，全国在产+后备祖代种鸡存栏169 万套，同比去年高点去化7.5%，考虑协会样本点外的部分小型企业可能并未统计在内，行业整体去化幅度可能更高。

    ②引种受阻。受美国禽流感蔓延和航班停运影响，今年5-7 月无海外引种，8、9月恢复海外引种但量很少，截至9 月祖代引种+更新约65 万套，全年预计少于100 万套，低于行业100-110 万套的均衡需求量。且因为引种混乱，今年国内父母代种鸡生产性能下降明显，其产蛋率下降约10%、死淘率上升至2%（正常1.2%），经其繁育的商品代鸡养殖成活率也低于往年正常水平。

    ③消费回升。不同于黄羽鸡以家庭消费为主，白羽鸡主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂、外部就餐容易受到新冠疫情冲击，我们判断伴随疫情好转，宏观经济活动恢复常态将带动白羽鸡肉消费回暖。

    综上，我们认为随着上游种鸡场淘汰产能、海外引种下降，供给减少将在明年显现，叠加消费回升，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头，利润将逐步在产业链间传导，当前相关标的均处于底部区域，具备较高配置价值。

    【动保】后周期景气复苏，板块业绩强势回暖

    板块随猪价起舞，把握β行情。自2022 年6 月起猪价快速攀升，养殖企业盈利修复。养户免疫程序逐步恢复正常，对高端动保产品的需求提升。据国家兽药基础数据库显示，2022Q3 疫苗批签发数环比逐步好转，其中猪伪狂犬疫苗批签发数同比+88.5%，其他疫苗虽同比仍有所下滑，但环比均在恢复，预计动保企业Q3 业绩有望实现同比超20%的增长，环比强势回暖，Q4 业绩或受益高猪价持续高增，当前时点重点把握下游养殖行情好转带来的β行情。

    中期关注非瘟疫苗催化。目前国内非瘟疫苗研发主要有3 条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）；三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是看疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。若非瘟疫苗实现商业化应用，根据普莱柯披露的信息测算，假设每年6.5 亿头生猪免疫两针，每针25 元，净利率参考口蹄疫市场苗给予30%，非瘟疫苗将为行业贡献近百亿净利润，并被参与合作研发的几家企业瓜分，行业竞争格局有望重塑。

    【种植链条】二十大再提粮食安全，关注转基因政策催化截至2022 年10 月21 日，国际CBOT 玉米、大豆结算价分别为684、1449 美分/蒲式耳，分别环比-0.80%、+0.85%；CBOT 豆粕价格为418 美元/短吨，环比+1.65%。

    国内玉米、豆粕价格分别为2853、5498 元/吨，分别环比+0.19%、-1.31%。

    种业：10 月16 日，习近平总书记在二十大报告中再次强调要全方位夯实粮食安全根基，牢牢守住十八亿亩耕地红线，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。

    我们观察到国内饲用主粮仍高度依赖进口，在土地、水等资源禀赋有限的背景下，生物育种技术可以从生产力要素上解决国内油脂油料短缺问题。目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。考虑到政策上不断强调加快推进生物育种产业化应用，在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。

    投资建议

    【生猪养殖】当前仍处于猪周期上行阶段，Q3、Q4 板块业绩有望强势修复。目前上市猪企头均市值仍处于低估区间，值得参与。推荐【牧原股份】【温氏股份】【新五丰】【天康生物】；关注【唐人神】成本改善情况。

    【白羽肉鸡】上游主动去产能+海外祖代引种受阻+消费好转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头。推荐布局全产业链业务的【圣农发展】，关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，下游优质标的【仙坛股份】。

    【动保】回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的β行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。

    推荐【普莱柯】（研发投入持续加大，优势产品储备丰富，非瘟疫苗或贡献业绩）；关注【中牧股份】（口蹄疫市场苗快速增长，化药受益禁抗表现亮眼）；【生物股份】

    （口蹄疫市场苗龙头，新产品支撑长期成长）；【科前生物】（猪苗龙头，业绩与猪周期强相关）；【回盛生物】（化药需求大幅改善，产能扩张成长性强）。

    【种植链条】国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的苏垦农发；同时关注转基因种业相关标的，推荐【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。