图源：西南证券两年后，云南白药集团吸收合并云南白药控股。云南省国资委、新华都、江苏鱼跃将直接成为上市公司股东，持股比例分别为25.14%、25.14%和5.59%。云南省国资委与新华都并列为云南白药第一大股东，二者股权比例相当。这就混改可以说是让人摸不着头脑。新晋的大股东不仅没有为云南白药带来“真正”的新增长点，而且还让现在的云南白药缺少持股占多数的实际控制人，
图源：西南证券制药类企业的核心竞争力一直是技术硬实力。但可惜的是，一直以来，云南白药手握国家保密配方，研发费用投入占收入比重不足1%，远低于同行业平均水平。此次混改前，新华都实控人陈发树，立下豪言壮语，表示愿意“股权锁定6年”，要“对标美国强生”在云南白药二次创业。然而，这个二次创业显然和一般人想象的不太一样，改革后的云南白药，并没有在研发上发力，公司近几年布局的新业务进度都极其缓慢。作为云南白药积极布局之一的新赛道，骨伤科建设自2018年提出后，已经三年过去了。为其建立的北京大学-云南白药国际医学研究中心，虽然于2020年5月正式揭牌，但项目进度显示，科研场地还在准备装修。至于其他新布局的增长点，茶品业务收入规模极小；医美则是2020年首次在年报中披露的新赛道，还处于业务战略规划中；至于工业大麻业务，才刚刚挂牌成立研究中心；只有一个三七种植园搞得还不错。而另一边，云南白药却在投资的路上狂奔，投资范围逐渐从保本理财扩大到了股票、债券等。2020年，云南白药净利润55.11亿元，其中投资收益高达26.18亿元，占比47.5%，净利润一半都靠投资实现。截至2020年末，除了账面上152.8亿元货币资金之外，云南白药还有交易性金融资产112亿元、基金产品19亿元。不开玩笑的讲，公司真不如干脆直接放弃现在的主业，直接改名叫“云南白药投资有限公司”得了。而且仅仅是看起来路走歪了也就算了，据不完全统计，2020年中旬以来，云南白药董事会共审议通过21项日常经营决议，其中有近一半的决议，代表云南国资委的两名董事汪戎、纳鹏杰，都投出了反对票。这意味着云南国资委和陈发树这两个大股东，在具体的经营事务上面经常无法达成相同意见，这就不得不让人担忧，缺少一个主心骨，不能拧成一条绳的云南白药如何面对越来越激烈的市场竞争？结语逆水行舟、不进则退。靠跨界推出云南白药牙膏产品的神来之笔，让云南白药画出了优美的第二增长曲线。而混改后资本的介入，打开了追求多元化投资收益的逐利之门，也让云南白药痛失了一直稳坐的中药股头把交椅。伴随市场周期而上上下下的业绩波动中，不知道云南白药是否还能找回当年曲焕章老先生悬壶济世的初心。
