跨市场复制：1990 年转战上海股市后，吴老师利用上海与深圳市场的标的价差（如万科在上海的报价比深圳高 15%-20%），通过异地交割实现跨区域套利。1992 年，深发展股价突破 120 元，市盈率达 80 倍（远超银行股平均 30 倍），吴老师果断将 80% 资本撤出股市，转入西安房地产（租售比 1:200，租金回报率 6%），规避了股市泡沫破裂风险，完成原始资本的闭环积累。
二、价值投资的萌芽：拒绝投机，锚定真实资产
尽管早期以套利为主，但吴老师已展现出格雷厄姆式的价值直觉：其一，仅选择 “有真实资产支撑” 的标的 —— 深发展的银行牌照价值、万科的房地产开发资质，均具备明确的现金流与业务基础，而非纯粹的投机小票；其二，严格的止盈纪律 —— 当标的估值远超合理区间（如深发展 PE 达 80 倍），立即切换至低估值资产；其三，跨资产性价比对比 ——1992 年股市平均股息率不足 1%，而西安房地产租金回报率达 6%，量化对比后果断切换，体现了 “资产配置优先于择时” 的核心思想。
第二部分：复利起飞（1993-2007）—— 从 1000 万到 20 亿：垄断性标的 + 终身持有
1993 年后，中国股市逐步成熟，套利空间收窄，吴老师果断转向长期价值投资，构建了以 17 只核心标的为核心的组合（贵州茅台、云南白药、招商银行等），其中云南白药与贵州茅台成为贯穿三十余年的 “压舱石”，这一阶段的财富增长，完全符合格雷厄姆 “买入并持有优质资产” 的复利逻辑。
一、标的选择的四大量化标准（格雷厄姆式安全边际）
吴老师的标的筛选体系，与格雷厄姆 “垄断性 + 稳定现金流 + 低估值 + 管理层无关性” 的标准高度契合，且具备极强的可操作性：
垄断性指标：行业 CR5≥60%，标的市场份额≥20%，且具备不可复制的竞争壁垒。
现金流稳定性指标：近三年净利润增长率波动≤30%，经营活动现金流净额 / 净利润≥1.2，股息率≥3%。
