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结论与建议
大宗商品价格决定因素分析。商品属性下，供需缺口和供需预期将主导大宗商品价格变动；而全球金融系统整合化增强以及整体流动性泛滥使得大宗商品价格的金融属性愈发凸显。除此之外，大宗商品价格同样受到自然气候，投资者情绪等影响。
回顾2005年以来的大宗商品价格下行期。南华商品指数区间跌幅在15%以上且南华工业品价格指数跌幅在20%以上的区间，主要有2006.5-2007.1、2008.7-2008.12、2010.1-2010.6、2011.2-2022.10、2013.2-2015.11、2020.1-2020.4六个阶段。每个阶段大宗商品降价的原因不同，后续的跌幅和下跌时间也不相同。如果是由于国际负面事件或者流动性紧缩引起的大宗商品价格下跌，那么大宗商品的下跌模式是，跌速快、下跌时间短、跌幅大，随着经济的恢复，大宗商品会迎来反弹甚至创出新高；如果是由于经济体转型而导致的生产资料需求下降，那么大宗商品的下跌模式是，跌速慢，下跌时间长，跌幅大，这种情况往往需要较长时间才能调整到位。
6月以来大宗商品价格迎来快速调整。在海外货币政策收紧以及国内经济压力增加的背景下，大宗商品需求开始明显走弱，并引发价格快速下行。本文综合考虑供需、货币形势、世界政治局势、宏观经济增长、自然环境气候、交通运输成本等六大要素，当前大宗商品价格水平整体处于高位，未来上行动力不足，价格中枢回落的可能性较大。
大宗商品价格下行期企业盈利能力分析。大宗商品价格与A股走势的正相关性相比之前出现一定的弱化，这与A股所处的经济阶段、行业结构和流动性环境有较大的关系。如果大宗商品价格回落持续一段时间，A股盈利往往会受益于成本端压力下降，从而实现毛利率提升；同时会引起产业链利润重新分配，利润向中下游转移的趋势较为明显。
基于投入产出表构建行业原材料依赖度。本文基于国家统计局发布的投入产出表，对于国民经济行业的原材料投入情况进行拆解，原材料依赖度越高且价格下降幅度越大，相应行业毛利率的提升空间就越大。对于食品饮料、农副食品加工、纺织服装、住宿和餐饮等消费类行业，原材料中农产品投入占比较高。典型的制造业如专用设备制造、汽车制造等十分依赖黑色金属和有色金属。建筑业板块中非金属矿占原材料的比例较高。同时引入了毛利率和大宗商品相关系数来考量商品价格下行对于行业盈利能力的影响。综合来看，原材料依赖度较高且毛利率和大宗商品价格相关系数较低更加受益于大宗商品价格下行，这些行业集中在汽车、通用设备、电气机械、农副食品、家居、交运、房屋建筑、建筑装饰、电力热力燃气及水生产和供应等。
