公司是国内小分子药物研发/生产领域稀缺的前端/后端一体化企业，已形成了“分子砌块/工具化合物+原料药/中间体”独具特色的商业模式。前端业务，全球分子砌块和工具化合物市场空间广阔，我们认为随着公司持续加强品类/品牌能力建设，“滚雪球效应”驱动业务持续高增长可期；后端业务，全球原料药/CDMO 需求转移国内趋势下，公司产品/项目储备丰富，把握新兴需求脉搏（尤其是ADC/PROTAC 等领域能力和经验优势显著），随着下游客户项目不断推进以及公司新产能的释放，中长期高成长确定性强。综上，我们给予公司2023年44 倍PE，对应目标价为166 元，维持“买入”评级。
局部疫情扰动下2022H1 仍实现稳健增长，全年业绩持续快速增长趋势确定性强。公司2022H1 实现营业收入6.21 亿元，同比增长36.52%；归母净利润和扣非归母净利润1.16/1.10 亿元，分别同比增长22.51%/17.40%；如剔除股权激励影响（股份支付金额为1370 万元），归母净利润同比增长36.93%；除股份支付费用外，其他因素方面：1. 公司上半年资产减值损失约2165 万元（去年同期1177 万元），相对去年同期增加0.90pct；2. 信用减值损失1077 万元（去年同期229 万元），相对去年同期增加1.23pcts 减值损失；3. 利息收入及汇兑损益约862 万元（去年同期约125 万元），若剔除上述因素后，判断公司上半年净利润同比增长38%。其中Q2 单季度实现营业收入3.21 亿元，同比增长39.95%；归母净利润和扣非归母净利润0.54/0.51 亿元，分别同比增长32.39%/27.29%。盈利能力方面，公司2022H1 毛利率56.27%，相比去年同期提升2.11pcts，毛利率的提升我们认为主要系公司产品结构的变化（毛利率更高的分子砌块与中间体业务收入占比由去年同期的53%提高至62%）；公司2022H1 净利率18.54%，相比去年同期下降2.33pcts，我们认为主要系整体费用率的提升：上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率相比去年同期分别变化+0.86/+1.12/+3.83/-1.63pcts（累计变化+4.18pcts）。此外报告期期末，公司存货5.52 亿元，同比增长109.31%，提示短期业绩驱动增长的确定性强（公司已累计储备超7.1 万种分子砌块和工具化合物，较上年末新增1.23万种，增长超过20%）；而应收账款（票据）3.32 亿元，同比增长179.47%，我们判断是受局部疫情影响导致销售款项收回放缓。
