以储能为例,从系统毛利率来看,便携式储能>家庭储能>电力储能>通信储能。2021年华宝新能(便携式储能)毛利率49.5%、派能科技(家储)毛利率30%、阳光电源(多数为大储)毛利率14.1%、南都电源(通信业务)毛利率7.3%。
大储虽然规模大,但标准化程度较高,公司选择下游分散的细分赛道,与动力、大储等Pack企业错位竞争。
便携式储能对外观要求更高,公司在电踏车积累的优势有望复刻至便携式产品。
从外观看,家储产品多为较为标准的长方体,便携式储能形状较多。与电踏车pack产品相比,便携式储能产品与电踏车产品较为类似,需要在有限的空间内高能量密度,且重量轻,在外形上也变化较多。
博力威在电踏车pack产品的积累的优势有望复刻至便携式产品,能更好的理解客户需求。若家储产品未来在细分市场也对产品形状、重量等有一定要求,博力威在产品方案设计上有望发挥更大优势。
4.2. 技术平台升级(21700替代18650),22Q2利润率改善明显
2021年以来公司毛利率下滑明显,公司推动电芯平台技术升级消化成本压力。
2021年轻型动力、储能产品毛利率下滑较多,轻型动力产品毛利率从2020年27.8%下降至2021年22.7%,下降5.1pct;储能产品毛利率从2020年23%下降至2021年16.8%,下降6.2pct。
毛利率下降主要原因是原材料涨价及汇率波动影响,随着Q2技术平台升级,利润率改善显著。
二季度主要产品已实现由18650到21700的电芯平台升级转换。
1)两轮车:国内电摩基本上全部实现替换;欧洲市场电踏车一部分因为体积限制无法更换,其它替换进程基本过半。
2)储能:除体积限制的部分产品外已全部实现替换。
公司毛利率、净利率在Q2提升较为明显,Q2毛利率达18%,环比提升1.7pct,净利率达7.8%,环比提升3pct。
5、盈利预测与估值
5.1. 预计2022-2024年营收28、42、60亿元,同比增长26%、50%、43%;归母净利润1.9、3、4亿元,同比增长51%、58%、33%
博力威业务分为轻型动力、消费电子类电池、电芯、储能业务等。消费电子类电池包括笔记本电脑电池、移动电源、汽车应急电池、无人机电池、智能机器人电池等。
公司在2017年收购凯德新能源,从电池组Pack向上游延伸,自供部分产品。
我们将公司业绩拆分如下:
轻型动力:我们预计22-24年销量213、287、368万组电池,同比增长25%、35%、28%,市占率提升+品类开拓,增速有望超过电踏车行业增速;单价723、759、782元,同比增长0%、5%、3%;营收15.4、21.8、28.7亿元,同比增长25%、42%、32%。